宇通新能源客車業(yè)務進入新發(fā)展時期

 

日前有券商對宇通客車公司進行了調研，主要調研公司擬注入零部件資產的業(yè)務狀況與未來規(guī)劃,以及公司新能源客車業(yè)務進展與前景  通過和公司領導交流、場地現(xiàn)場參觀,調研公司擬注入的零部件資產的生產、管理及未來業(yè)務規(guī)劃情況;進一步了解公司新能源客車業(yè)務的進展與前景。 

 

調研結論：零部件資產質地優(yōu)良

 

公司本次擬注入的零部件資產精益達(含子公司科林空調) 的主要產品為汽車空調、車橋及懸架、線束,以及吸塑件、艙門等,其中多數(shù)產品已達到客車零部件行業(yè)內的領先水平,如科林空調已是國內第二大客車空調生產商、車橋及懸架業(yè)務是國內規(guī)模最大、最為專業(yè)的客車專用車橋生產商等。

 

科林空調2013年銷售空調將近4萬臺,營收7.5億元,其中約2000萬元為海外出口收入。目前科林空調多項技術在業(yè)內處于領先:1、公司電動空調采用全直流壓縮機。該壓縮機為公司與海立股份聯(lián)合研發(fā),公司對其享有3年的獨家專用期。2、公司已掌握全鋁交換器技術。公司突破了鋁焊接技術,空調交換器采用全鋁材質,使空調平均重量從200Kg 降至115Kg;3、公司已全部采用LFT 材料空調殼體。使用LFT 材料(長纖維增強熱塑性材料)的空調殼體,具有生產一致性強、可回收重復使用等特點,相對于傳統(tǒng)材料更具性價比。

 

精益達車橋、線束業(yè)務也已是國內最為專業(yè)、規(guī)模最大的客車專用相應產品生產業(yè)務,業(yè)內優(yōu)勢明顯。  精益達營收由2011年的24.0億元增至2013年的32.3億元, 年復合增長率為20.0%,超過公司營收14.2%的復合增速;精益達2011-13年凈利潤率均為15%左右,超過公司8%左右的凈利潤率。精益達過去3年表現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢頭和盈利能力,高效率的管理保證其注入公司后能更好地支持公司整車業(yè)務的發(fā)展。

 

零部件資產注入有利于提高公司整體效率

 

公司自辦、注入相關零部件資產的必要充分條件是:

 

1、 公司整車產銷量規(guī)模已經比較大,足以支撐相應零部件業(yè)務達到規(guī)模經濟。目前公司大中客年產銷量超過5萬臺, 已是全球最大的大中客生廠商,全球份額占有達到15%左右。規(guī)?；恼嚠a銷量推動公司主要零部件業(yè)務達到規(guī)模經濟的范圍；

 

2、 客車對空調、車橋及懸架、線束等零部件專用性要求較高,外購市場上的普通商用車相應零部件難以達到客車使用標準,公司自辦關鍵零部件有利于提高整車制造的效率,保證整車制造的質量；

 

3、 零部件業(yè)務的管理效率較高,注入公司能更好地和整車業(yè)務協(xié)調發(fā)展。

 

新能源客車業(yè)務進入新的發(fā)展時期

 

公司在新能源客車領域一直保持領先優(yōu)勢。2014年1-5月份,公司銷售新能源客車2000多輛,占據(jù)超過40%的市場份額。預計今年上半年完成新能源客車銷售約2500臺,全年銷售目標1萬臺。下半年地方補貼政策明朗化,對新能源客車的支持將逐漸發(fā)力,公司新能源客車下半年銷量也將明顯好于上半年。

 

將于8月份交付的純電動客車E7將成公司下半年新能源客車業(yè)務的新亮點。E7使用純電驅動,零部件總數(shù)量降低了57%,空載重量僅為3.8噸(市場上同類產品平均空載重量約6.5噸),充電門檻降低到民用級,每公里運營費用0.3元。根據(jù)目前補貼政策,E7可享受中央財政30萬元/輛的補貼,如果地方政府實施1:1補貼,則客戶的實際購車成本將遠遠低于購買同型傳統(tǒng)動力車的成本。

 

宇通E7純電動客車

 

E7的大小、用途和豐田柯斯達類似,同屬于考斯特車型。國內考斯特車型2013年共銷售1.3萬輛,其中豐田柯斯達銷售4800多輛,占據(jù)38.6%的市場份額,其他如廈門金旅、江鈴、安凱等公司也占據(jù)了較多的市場份額。宇通E7在考慮政府補貼情況下,其實際購買成本和使用成本都將大大低于同類考斯特車型,將是未來考斯特車型市場的有力競爭者。預計E7下半年將實現(xiàn)銷售2000輛。

 

E7的上市將將標志著公司新能源客車業(yè)務進入了一個新的時期,即公司新能源產品將不再集中于單一的公交車品類,未來更加商用的車型將是公司新能源業(yè)務的另一個重要的增長極。

 

公司堅持“普通混合動力-插電式混合動力-純電動-燃料電池”新能源汽車技術路線,在技術規(guī)劃、開發(fā)、儲備、應用上采取循序漸進的模式。目前,公司插電式混合動力技術已經比較成熟,純電動技術已處于推廣階段。公司下一代混合動力車型價格將降至自動檔車型水平,預計于2015年時,在沒有政府補貼的情況下公司新能源產品也能實現(xiàn)市場的持續(xù)推廣。公司在新能源業(yè)務上的技術積累以及相應市場的逐步成熟,將使公司繼續(xù)保持在全球客車行業(yè)內的領先地位。

 

盈利預測與投資建議

 

公司下半年新能源公交銷量將明顯好轉,新產品E7也將明顯貢獻公司新能源產品銷量。我們提高公司2014/15/16年原EPS預測,由原1.50元/1.62元/1.76元分別提高至至1.61元/1.70元/1.83元。如下半年零部件資產實現(xiàn)注入,按現(xiàn)有資產注入計劃計算,資產注入將增厚2014年EPS約0.04元。

 

公司擁有良好的管理能力、積極的進取心,未來在全球客車市場上將不斷加強領先地位。并鑒于公司股價今年以來已有較大調整,我們提高公司評級至“買入”,6個月目標價22元。

 

風險分析

 

1、 下半年地方新能源客車補貼政策不積極,將影響新能源客車市場銷量,使公司新能源產品銷量不及預期。

 

2、 公路客運需求量下滑、公交客車提前替換影響釋放,至公司未來傳統(tǒng)動力客車銷量出現(xiàn)下滑。