宇通客車(chē)：新能源客車(chē)發(fā)展的最大受益者

 

過(guò)去4年，中國(guó)新能源客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模大幅提升，技術(shù)進(jìn)步顯著，目前大規(guī)模推廣時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。大氣污染防治工作的推進(jìn)將為新能源客車(chē)普及帶來(lái)歷史性機(jī)遇。未來(lái)3年，新能源客車(chē)銷(xiāo)量仍將保持40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。宇通客車(chē)憑借領(lǐng)先的混合動(dòng)力技術(shù)，已成為新能源客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大的企業(yè)，市場(chǎng)份額或?qū)⒅鸩缴仙?0%左右。我們預(yù)計(jì)，2013-15年公司新能源客車(chē)銷(xiāo)量復(fù)合增速有望達(dá)到71%。隨著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施和3萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能陸續(xù)投放，未來(lái)公司還將持續(xù)增加在傳統(tǒng)客車(chē)(尤其是公交)市場(chǎng)的份額。我們預(yù)計(jì)，2013-15年公司銷(xiāo)量和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別達(dá)到13%和22%。我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至24.95元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

宇通混合動(dòng)力公交車(chē)

 

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

 

新能源客車(chē)將進(jìn)入大規(guī)模推廣期。2010-12年，新能源客車(chē)銷(xiāo)量復(fù)合增速達(dá)70%左右，是“十城千輛”示范推廣總量最大的車(chē)型。大氣污染防治工作的推進(jìn)為新能源客車(chē)行業(yè)帶來(lái)歷史性機(jī)遇。隨著技術(shù)進(jìn)步、成本下降和政策機(jī)制持續(xù)創(chuàng)新，未來(lái)3年，新能源客車(chē)行業(yè)復(fù)合增速有望達(dá)到40%左右。

 

宇通客車(chē)是新能源客車(chē)發(fā)展最大的受益者。宇通新一代混合動(dòng)力綜合采用超級(jí)電容和智能啟停技術(shù)，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中實(shí)現(xiàn)30%左右的節(jié)油率，顆粒物和氮氧化物排放量相比于傳統(tǒng)客車(chē)平均降低50%以上，是目前最為領(lǐng)先，最具大規(guī)模推廣潛力的技術(shù)。公司插電式混合動(dòng)力技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐逐步臨近，可能達(dá)到60%的節(jié)油率，有望引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)占據(jù)新能源客車(chē)市場(chǎng)40%左右的份額。

 

宇通在大中客市場(chǎng)的份額仍將持續(xù)提升。展望2013-15年，我們預(yù)計(jì)，在“黃標(biāo)車(chē)”淘汰和“公交優(yōu)先戰(zhàn)略”推動(dòng)下，公交市場(chǎng)需求有望集中釋放，銷(xiāo)量復(fù)合增速將達(dá)到15%，帶動(dòng)大中客行業(yè)保持7%左右的復(fù)合增速。為完成股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)并迅速填滿產(chǎn)能，宇通銷(xiāo)售政策可能有所放松，預(yù)計(jì)宇通大中客市場(chǎng)份額每年增加1個(gè)百分點(diǎn)以上。

 

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

 

公路客運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下降；新能源客車(chē)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策低于預(yù)期。

 

估值：

 

考慮到公司在新能源客車(chē)領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和廣闊的發(fā)展前景，并參照目前新能源汽車(chē)、大氣污染治理板塊的估值，我們將目標(biāo)價(jià)由20.60元人民幣上調(diào)至24.95元人民幣，相當(dāng)于18倍2013年市盈率。

 

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。