中投證券：中國重汽反彈機(jī)會漸行漸近

 

近期對重卡經(jīng)銷和中國重汽進(jìn)行了調(diào)研，我們認(rèn)為：重卡行業(yè)有企穩(wěn)跡象，物流重卡需求開始回暖，但工程重卡仍處谷底。我們認(rèn)為公司的投資時(shí)點(diǎn)在10 月中旬，耐心等待9 月銷量超預(yù)期和三季報(bào)的利空出盡！　　

 

我們預(yù)計(jì)從目前時(shí)點(diǎn)到 12 年2 季度，環(huán)比將持續(xù)提升，同比將在12 年2、3 季度大反彈(11 年2、3 季度基數(shù)較低)，重卡銷量再過百萬輛。主要的邏輯是：物流重卡隨著超載治理和國四排放的法規(guī)明朗，需求開始釋放；工程重卡隨著來年固定資產(chǎn)投資正?；謴?fù)。

 

10年重卡需求過度釋放，11 年重卡回調(diào)明顯。10 年重卡銷量101 萬輛，一是四萬億投資拉動，二是整車企業(yè)過度鋪貨；11 年抗通脹背景下，信貸收縮和運(yùn)價(jià)低迷對重卡消費(fèi)打擊較大，同時(shí)燃油標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)和超載治理抑制合理需求釋放。

 

11年重卡銷量90 萬輛左右，12 年可能重回100 萬輛。11 年1-8 月份實(shí)現(xiàn)重卡銷量65.2 萬輛，全年預(yù)計(jì)90 萬輛左右；根據(jù)明年貨運(yùn)需求增速和重卡本身替換需求，在超載治理效果明朗和排放法規(guī)趨緊的背景下，明年重卡銷量將重回100 萬輛。

 

重卡未來發(fā)展趨勢：技術(shù)和品質(zhì)雙重提升，高檔化提升盈利潛力。對比歐洲重卡發(fā)展路徑，中國重卡行業(yè)將進(jìn)入重質(zhì)”不重“量”的階段，發(fā)動機(jī)、變速箱、標(biāo)載量將升級換代，技術(shù)品質(zhì)推動附加值提升。09 年曼的重卡銷量10 萬輛，收入1000 億，利潤100 億；中國重汽重卡銷量10.9萬，收入300億，利潤7億。通過品質(zhì)和技術(shù)提升，中國重卡還有很大的產(chǎn)品升級空間和利潤改善空間。

 

公司與曼全面合作將提升公司未來競爭實(shí)力和盈利能力。與曼合作，公司獲得先進(jìn)的D 系列發(fā)動機(jī)和TGA 整車技術(shù)；先進(jìn)技術(shù)的新產(chǎn)品預(yù)計(jì)明年下半年達(dá)產(chǎn)，滿足國四排放法規(guī)并增強(qiáng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢；新產(chǎn)品擺脫目前同質(zhì)化產(chǎn)品的惡性競爭環(huán)境，單價(jià)和毛利率將實(shí)現(xiàn)較大提升，未來的市場前景和盈利空間值得期待！

 

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司11-13 年實(shí)現(xiàn)收入277 億元、302 億元和314億元，歸屬于母公司凈利潤為46 億元、63 億元和78 億元，每股EPS 為1.10 元、1.51 元和1.86 元，對應(yīng)11-13 年P(guān)E 為14、10 和8 倍，11 年P(guān)B 為1.7 倍。公司處于業(yè)績低谷，合理估值從PB 出發(fā)，我們認(rèn)為明年行業(yè)將有所復(fù)蘇，近期股價(jià)完成探底后估值修復(fù)至2 倍PB，未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.33 元，給予“推薦”評級。