中國重汽：重卡需求低迷 盈利下探

 

2011年上半年業(yè)績符合預(yù)期：

 

2011年上半年，公司實現(xiàn)銷售收入160.95億元，同比下滑2.8%；實現(xiàn)凈利潤3.03億元，同比下滑45.2%，對應(yīng)攤薄后每股收益0.72元，符合我們的預(yù)期。2季度單季，公司實現(xiàn)銷售收入91.94億元，同比下滑12.9%，環(huán)比增長33.2%，實現(xiàn)凈利潤2.09億元，對應(yīng)每股盈利0.50元，同比下滑44.7%，環(huán)比增長124.0%。上半年公司共計提了0.82億元資產(chǎn)減值損失。

 

正面：

 

銷量同比基本持平。上半年，公司銷售重卡6.17萬輛，同比增長1.0%，銷售狀況略好于行業(yè)水平。2季度公司重卡銷售3.66萬輛，同比下滑6.0%。

 

橋箱公司盈利小幅增長6%，盈利貢獻提升至57%，體現(xiàn)出核心零部件業(yè)務(wù)對原材料波動較強的抵御能力。

 

期間費用率同比下降1.0個百分點至4.7%。

 

負面：

 

需求成本雙重壓力，毛利率大幅下滑；在需求低迷以及原材料成本上升雙重壓力下，公司上半年毛利率同比下滑2.1個百分點至8.9%。

 

發(fā)展趨勢：

 

3季度重卡業(yè)務(wù)依舊在低位反彈，4季度反彈高度有賴經(jīng)濟走勢進一步明朗。在經(jīng)歷7月份銷售低點后，預(yù)計公司銷量將從8月份起開始反彈，但受制于國內(nèi)較弱經(jīng)濟走勢以及下半年自卸車的傳統(tǒng)淡季，預(yù)計整體反彈力度有限，同比仍將呈現(xiàn)下滑。

 

下行風險逐漸消化，期待明年盈利彈性。在成本和需求雙重沖擊下，公司毛利率和ROE均低于近年平均水平，盡管3季度仍有一定下行空間，但在行業(yè)需求回暖后，明年盈利或具備向上彈性。

 

盈利預(yù)測：

 

下調(diào)公司2011/2012年盈利預(yù)測至每股1.30元和1.60元。

 

估值與建議：

 

目前股價對應(yīng)2011年P(guān)E和PB分別為12.9倍和2.0倍，PE估值處于行業(yè)中端，PB估值低于其歷史平均水平（2.6倍）。短期來看，公司在成本壓力持續(xù)高位以及宏觀政策收緊下盈利能力較難明顯改善；但公司行業(yè)地位依舊穩(wěn)定，且產(chǎn)能擴張較小，待行業(yè)需求轉(zhuǎn)好時公司將面臨較大盈利彈性，維持公司審慎推薦評級，長期投資者可擇機介入。