福田：重卡再度發(fā)力 輕卡內(nèi)涵增長(zhǎng)

 

公司近況：

　　

公司近日召開(kāi)了投資者交流會(huì)，并就公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容與投資者進(jìn)行了溝通。

　　

評(píng)論：

　　

2011年公司重卡有望取得35%以上銷(xiāo)量增長(zhǎng)。隨著歐曼二工廠投產(chǎn)以及產(chǎn)品型譜進(jìn)一步完善，公司重卡需求有望得到充分釋放。2011年，公司在穩(wěn)固原有中高端牽引車(chē)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，將加大自卸車(chē)、礦用車(chē)以及中低端公路車(chē)的開(kāi)拓力度，憑借營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2011年公司重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)將超過(guò)35%。

　　

與戴姆勒合作加速推動(dòng)重卡平臺(tái)升級(jí)。預(yù)計(jì)與戴姆勒合作今年能通過(guò)審核，年底發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品有望投產(chǎn)。此次合作引入戴姆勒管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)資源，將明顯提升重卡業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，并對(duì)公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓起到推動(dòng)作用。盡管合作后重卡業(yè)務(wù)50%利潤(rùn)由外方分享，但25億的評(píng)估增值能對(duì)近兩年利潤(rùn)形成較強(qiáng)支撐，而2012年后導(dǎo)入產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和海外較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力將推動(dòng)公司盈利重回上升通道。

　　

發(fā)動(dòng)機(jī)自配以及高端產(chǎn)品占比提升改善輕卡業(yè)務(wù)盈利。在城市化率提升、消費(fèi)增長(zhǎng)以及新農(nóng)村建設(shè)刺激下，預(yù)計(jì)輕卡行業(yè)銷(xiāo)量仍將實(shí)現(xiàn)15%以上增長(zhǎng)。作為行業(yè)龍頭公司中低端輕卡銷(xiāo)量將同步增長(zhǎng)。在經(jīng)過(guò)近兩年培育后，公司中高端輕卡逐漸獲得消費(fèi)認(rèn)可，憑借康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額將穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)2011年歐馬可和奧鈴分別銷(xiāo)售1.5萬(wàn)輛和6.2萬(wàn)輛，福田康明斯銷(xiāo)售3.3萬(wàn)臺(tái)，中高端產(chǎn)品占比提升將持續(xù)改善公司輕卡業(yè)務(wù)盈利能力。

　　

短期產(chǎn)能密集投放及通脹壓力影響略偏負(fù)面。公司歐曼二工廠和密云基地產(chǎn)能集中釋放將推升今年折舊壓力；同時(shí)國(guó)內(nèi)通脹環(huán)境下原材料及人工成本上升也將對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

　　

估值與建議：

　　

我們小幅下調(diào)公司2010和2011年盈利預(yù)測(cè)至每股1.85元和2.14元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2011年市盈率和市凈率分別為11.3倍和2.4倍，估值處于行業(yè)低端，我們維持對(duì)其審慎推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　

風(fēng)險(xiǎn)：

　　

原材料價(jià)格漲幅超出預(yù)期；重卡銷(xiāo)量低于預(yù)期。