兩個“重汽”凈利潤為何相差如此懸殊？

 

兩個“中國重汽” 凈利潤為何相差如此懸殊？
　　

在深圳證交所和香港證交所，有兩家證券簡稱均為“中國重汽”的上市公司；但事實上，它們并非同一實體，而是母子公司。

　　

2003年，中國重汽借殼“小鴨股份”登陸資本市場，于是，一家證 券代碼為SZ.000951的上市公司走進了人們的視野，并迅速將自己與“中國重汽”牢牢聯(lián)系在一起——雖然，其全稱為“中國重汽濟南卡車有限公司”。

　　

2007年，以香港證交所為基地，中國重汽（香港）有限公司實施全球發(fā)售，馬純濟籌謀多時的整體上市架構(gòu)浮出——重汽香港除了是SZ.000951的大股東、持有其63.78%的股權(quán)外，還擁有重汽集團旗下的諸多其它業(yè)務(wù)，比如，商用車及汽車零部件等。

　　

其實，除了先入為主的印刻作用以及相同的證券簡稱外，人們之所以將SZ.000951也視為“中國重汽”，還有一個很重要的原因——濟南卡車是重汽集團最重要的業(yè)務(wù)單元，貢獻(xiàn)了大部分的銷售收入。

　　

從上表中可以看出，自2007年以來，重汽（香港）的銷售收入只比濟南卡車（SZ.000951）多30%左右，但是，有意思的是，同期的凈利潤卻相差100%以上！比如，2009年，重汽（香港）272億的銷售收入，只比濟南卡車（SZ.000951）多70億左右，相差不過30%；但前者賺取了11.44億的凈利潤，卻是后者（4.28億）的260%！

　　

面對這一令人困惑的現(xiàn)象，我們與幾位證券分析師及其他業(yè)內(nèi)人士進行了如下分析：

　　

其一，關(guān)聯(lián)交易所致？

　　

按照國際會計準(zhǔn)則，如果一家公司對另一家公司擁有“控制權(quán)”（決定其經(jīng)營戰(zhàn)略、政策等，且分享財務(wù)收益），則可以而且應(yīng)該合并財務(wù)報表，譬如重汽（香港）之于濟南卡車（SZ.000951）。當(dāng)然，二者之間的關(guān)聯(lián)交易是必須予以對銷的——在重汽（香港）（HK.3808）的年報中，對此有著詳細(xì)的注解。(見下表）

　　

由此可知，濟南卡車（SZ.000951）的銷售收入未必能夠完全統(tǒng)計到重汽（香港）（HK.3808）中來，得先扣除一部分關(guān)聯(lián)交易才行。不過，由于與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的利潤也將同時進行相應(yīng)沖減，因此，先前的那個問題依然存在：重汽（香港）（HK.3808）的盈利能力為何比濟南卡車（SZ.000951）高出這么多？那么，我們可以再做一個猜測：

　　

其二，發(fā)動機等業(yè)務(wù)更賺錢？

　　

從重汽（香港）的“家族圖譜中可知”，（《重汽香港2009年報》P7）

　　

除了濟南卡車之外，重汽（香港）還擁有濟南商用車、柳州運力專用車等整車企業(yè)，以及濟南動力、杭州發(fā)動機等汽車零部件公司，那么，是不是后者的利潤率遠(yuǎn)超過濟南卡車，從而使得重汽（香港）的綜合盈利能力得以提升呢？

　　

從上述“分布業(yè)績”所提供的數(shù)據(jù)中，可以找到支持這一結(jié)論的證據(jù)：發(fā)動機業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率7.19%，遠(yuǎn)高于卡車業(yè)務(wù)的4.53%。

　　

如果我們將視野再放寬一點兒，比較一下國際商用車巨頭曼、沃爾沃以及全球最大的獨立發(fā)動機企業(yè)康明斯最近兩年的經(jīng)營業(yè)績，就會發(fā)現(xiàn)，康明斯的利潤率更高，并且也更穩(wěn)定——2009年，當(dāng)沃爾沃和曼都陷入虧損時，康明斯的利潤率雖然遠(yuǎn)低于往年，但仍然達(dá)到了4.8%。　　

 

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那么，這是否說明發(fā)動機等汽車零部件的收益要好于整車呢？如果是，這又能使重汽（香港）的業(yè)績增色多少？

　　

與濟南卡車（SZ.000951）相比，重汽（香港）（HK.3808）的業(yè)績對重汽集團更為重要。事實上，自2007年登陸港交所后，HK.3808便成為重汽集團的形象代表及整體上市的載體，其戰(zhàn)略地位非比尋?！还苁茄刂a(chǎn)業(yè)鏈的上下整合，還是與國際巨頭MAN集團“股權(quán)換技術(shù)”的合作，都是以此為平臺的。

　　

一個簡單的數(shù)字，能誘發(fā)多少發(fā)現(xiàn)與解讀！

　　

（雖然請教了一些證券分析師及汽車業(yè)內(nèi)人士，但文中提到的有些問題仍沒有找到確切的答案。在個人好奇心的驅(qū)使下，方成此文。如有紕漏，歡迎懂行的朋友一起交流。）　　

　　

高利潤一定代表優(yōu)秀嗎？

　　

最早關(guān)注中國重汽，是因為其品牌知名度及其在中國重卡行業(yè)的市場占有率。但是，在進一步探究中，我發(fā)現(xiàn)，中國重汽（SZ.000951)的利潤率竟然如此之低——在2005-2009年間，利潤率一直在2%到4.5%之間波動，從未超過5%！

　　

我被這個發(fā)現(xiàn)嚇了一跳：如果這家“中國重汽（SZ.000951)”就是現(xiàn)實商業(yè)中那個“中國重汽集團”的話，那也太不靠譜了！——讓思維慢下來，我之所以看到低于5%的凈利潤率就對中國重汽是否優(yōu)秀產(chǎn)生了懷疑，是因為我的心里有這樣一個預(yù)設(shè)條件：優(yōu)秀的公司利潤（率）應(yīng)該都比較高——這是最早接觸商業(yè)時養(yǎng)成的慣性思維。

　　

在過去的幾年里，通過與眾多商界精英的交流訪談，我逐漸對上述預(yù)設(shè)條件進行了反思：利潤（率）高一定代表優(yōu)秀嗎？或者，只能說明其賺錢能力較強而已？

　　

要回答這個問題，必須首先考慮：對企業(yè)而言，什么是優(yōu)秀？其衡量標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　

優(yōu)秀企業(yè)不一定很大，但要能實現(xiàn)一定的規(guī)模。中國企業(yè)對“做大”懷有非常復(fù)雜的情感——一面憧憬著沖進全球，一面又恐懼著“槍打出頭鳥”，擔(dān)憂著人們對“大而不強”的批判。其實，“做大”本身是沒有錯的，錯的是“不強”。只有具備一定規(guī)模的企業(yè)，才能享受規(guī)模經(jīng)濟帶來的好處，同時也有利于其影響力及勢力范圍的擴散。

　　

優(yōu)秀企業(yè)能為客戶提供獨特價值，其產(chǎn)品（服務(wù)）絕非大路貨，獨一無二，或者少有人及，可替代性差。

　　

那么，優(yōu)秀與利潤（率）之間到底有著怎樣的關(guān)系呢？日本的“經(jīng)營之神”稻盛和夫曾經(jīng)說過，利潤率低于5%，就不能稱之為經(jīng)營。稻盛老先生的意思，應(yīng)該不是讓企業(yè)家都去追求高額利潤，而是強調(diào)利潤對于持續(xù)經(jīng)營的必要——如果利潤率太低，企業(yè)的抗風(fēng)險能力就會很差，很難經(jīng)受風(fēng)吹草動。另外，從長遠(yuǎn)來看，超額利潤似乎也很難持續(xù)，原因之一在于，高利潤率會吸引潛在競爭者的加入，從而供過于求，導(dǎo)致利潤率下降——除非你能持續(xù)創(chuàng)造出新鮮的獨一無二的價值。

　　

馬克思說，如果一樁生意能夠獲取200%的回報，那么，任何商人都會為之鋌而走險。如今，在數(shù)百年的商業(yè)洗禮之后，越來越多的企業(yè)家開始在“高利潤（率）”與“持續(xù)經(jīng)營”之間尋求平衡。他們逐漸明白，只有讓員工過上有尊嚴(yán)、體面的生活，同時不給社會帶來負(fù)的外部性，才是一切“優(yōu)秀”的基石。