福田汽車：重卡銷量4月份有望再創(chuàng)新高
第一,業(yè)績預(yù)增及銷量預(yù)測符合預(yù)期,維持全年盈利預(yù)測和“推薦”投資評級
預(yù)計10年、11年EPS 分別為1.76元、1.90元,對應(yīng)4月9日公司收盤價動態(tài)PE 分別為12.85、11.91倍,若考慮增發(fā)攤薄業(yè)績,10年、11年EPS 分別為1.50元、1.62元,對應(yīng)4月9日公司收盤價動態(tài)PE 分別為15.09、13.99倍。我們在年報點評中指出,公司的業(yè)績彈性主要來自重卡業(yè)務(wù),工程車及輕卡業(yè)務(wù)將提供穩(wěn)定收益。受益于今年重卡需求向上,今年一季度中重卡銷售27171輛(主要是重卡,中卡僅458臺),同比增長202.5%,輕卡銷售114891臺,同比增長28.5%,公司一季度EPS 同比增長170%,約0.55元,反映了重卡銷量增長對公司業(yè)績的較大彈性,公司同時兼有新能源汽車的主題投資概念,且公司2011年以后康明斯合資公司有望扭虧,維持“推薦”投資評級。
第二,重卡訂單旺盛,4月重卡銷量有望再創(chuàng)新高
一季度公司輕卡占有率為23.0%,較同期下降3.0%,主要是公司輕卡業(yè)務(wù)中占比較大的工程車的市場容量增幅小于普通輕卡造成的。重卡占有率10.0%,較去年同期上升1.7%,主要是受益于公司有較大優(yōu)勢的牽引車比重的上升。
目前公司訂單旺盛,未排產(chǎn)訂單約3萬臺,市場庫存約1萬4,我們預(yù)計4月份能夠?qū)崿F(xiàn)終端銷售14000-15000臺。
第三,受益于重卡行業(yè)動力升級和公司良好的管理水平,公司盈利水平將保持穩(wěn)定
根據(jù)公司年報披露的數(shù)據(jù),公司重卡銷售均價逐年上升,剔除原材料的波動外,銷售價格上漲的主要動力來自行業(yè)動力升級及其帶來的底盤動力總成配置提升。重卡行業(yè)的平均功率年均上升6-10個馬力,發(fā)動機功率上升導(dǎo)致的整車含稅售均價上升1500元-2500元/年,動力升級的同時會要求變速箱檔位提升,也會提高整車平均售價。8檔箱換裝9檔箱含稅差價在1500元,9檔箱換裝12檔箱含稅差價約4000元。
公司還具備優(yōu)秀的成本轉(zhuǎn)嫁能力和定價能力,對于采購體系的管理,公司通過建立原材料價格模型來指導(dǎo)采購價格;重卡生產(chǎn)資料的屬性和公司優(yōu)秀的市場研究能力,使得公司銷售價格也具備良好的成本壓力傳導(dǎo)能力,今年一季度公司已累計提價約4000元/輛,消化了成本上漲的部分壓力。
此外,由于重卡公告車型極多,超期車(即庫存滯銷三個月以上的車輛)較易出現(xiàn),這部分車型的處置費用往往在5千-2萬元左右,其大小與車型是否適銷及超期時間有較大關(guān)聯(lián)。公司重卡業(yè)務(wù)一直以來注重營銷管理和市場管理相結(jié)合,體現(xiàn)在渠道管理上就是注重對經(jīng)銷商的指導(dǎo)和控制相合,大大減少了超期車的處置費用。
當前公司市場庫存大約14000輛,存銷比大約在1.07倍,低于中國重汽2倍左右的存銷
比和行業(yè)旺季1.5-2.5倍的存銷比經(jīng)驗數(shù)據(jù)。一旦行業(yè)景氣度下滑,市場需求的車型轉(zhuǎn)變,公司較低的庫存使得庫存調(diào)整將比較迅速,損失也不大。
第四,康明斯項目今年扭虧可能性不大,快速上量最早也要在2011年康明斯項目今年銷售目標3.1萬臺,其中福田內(nèi)配2.9萬臺。一季度福田康明斯發(fā)動機實際銷售大約在2000臺,銷售進度落后于預(yù)期,其原因我們認為不在公告申報上,3.8L產(chǎn)品當前福田內(nèi)部配套的申報工作已經(jīng)基本到位,2.8L還處于樣機試驗階段。
進度落后的主要原因,主要有4點:除了我們在3月初《2010年投資者交流會議紀要》中提到的福康3.8L 配套的載質(zhì)量在4噸左右的高端輕卡,其開拓的是國內(nèi)一個全新的市場,成功與否取決于排放法規(guī)實施的嚴格程度和公司的市場推廣策略外,還與該車型底盤匹配是一個全新的設(shè)計有關(guān)。第三,公司管理層在3月初投資者見面會上提到,該系列高檔輕卡銷售渠道擬借助歐曼的重卡銷售渠道,考慮到進行渠道建設(shè)和培訓(xùn),至少也需要3-6個月的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)期才能初見成效。第四,目前發(fā)動機售價較高,同等排量國內(nèi)的高壓共軌國三發(fā)動機含稅售價在3萬以內(nèi),而公司產(chǎn)品含稅售價在3萬以上。
由于上述4點影響因素都不是短期內(nèi)能夠改善的,2010年福田康明斯的銷售總量,我們謹慎估計在1萬-1萬5,其中外部配套大約1500臺,以對價格敏感性較弱的6-8米客車配套為主。
康明斯項目09年虧損約8000萬,由于2010年銷售進度或大大落后于預(yù)期,2010年將只能做到減虧,對業(yè)績彈性影響不大。2011年降本工作有望取得階段性進展,含稅售價或接近3萬,這將提高公司產(chǎn)品競爭力。隨著公司渠道建設(shè)、整車產(chǎn)品匹配的逐漸完善及降本工作的進展,2011年康明斯發(fā)動機銷量有望快速增長。
