福田:受益輕卡和重卡 上調(diào)全年盈利預(yù)測
上調(diào)全年盈利預(yù)測,維持增持評級。預(yù)計10年、11年EPS 分別為1.78元和2.12元,目前股價對應(yīng)09年、10年P(guān)E 分別為13倍和11倍, PS 僅為0.46倍,若考慮增發(fā)攤薄,則10年、11年EPS 分別為1.52元和1.80元,目前股價對應(yīng)09年、10年P(guān)E 分別為15倍和13倍,2010年公司受益于輕卡和重卡需求向好,業(yè)績彈性較大,公司又具新能源汽車主題投資概念,在福田康明斯及福田戴姆勒合資公司逐漸投產(chǎn)后,公司產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸完善,從而公司整車盈利能力將得到提高,維持增持評級。
預(yù)計3月輕卡和重卡均創(chuàng)歷史單月新高,1Q10年EPS 在0.55元左右,同比增長170%。1-2月公司整車銷量累計9.23萬輛,同比增長43%,主要是受益于輕卡和重卡需求的持續(xù)向好,輕卡和重卡均處于淡季不淡,由于3月是輕凈卡和重卡的旺季,我們預(yù)計輕卡和重卡在3月將創(chuàng)1季度的新高,預(yù)計3月公司整車銷量在8萬輛左右,其中重卡銷量將在1萬輛以上,輕卡銷量在6萬輛左右,由于銷量超預(yù)期導(dǎo)致1季度業(yè)績大幅增長, 預(yù)計1Q10年EPS 在0.55元左右,同比增長170%。
由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及規(guī)模效應(yīng)的提升,預(yù)計1H10年公司盈利能力將相對穩(wěn)定。
09年公司綜合毛利率為11.17%,同比增長3.07個百分點;其中輕卡毛利率達到11.87%;重卡毛利率為10.36%;市場擔心公司盈利能力的下降,我們的觀點:由于1Q10年鋼鐵等原材料價格仍處低位,且由于規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致單車成本降低,預(yù)計1Q10年公司綜合毛利率與去年同比仍略上升;2Q10年鋼鐵等原材料成本雖將上升,但公司輕卡和重卡需求仍將繼續(xù)向好,且若鋼價上漲超出預(yù)期,則公司輕卡和重卡存在提價的可能;另外,我們認為,公司輕卡10年還將受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善,預(yù)計10年中檔輕卡特別是奧鈴系列比重將提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善也有助于毛利率的提升,考慮鋼價上漲及輕卡結(jié)構(gòu)的改善,我們向上調(diào)整10年輕卡毛利率至11%。
維持10年輕卡銷量增長20%,提高重卡銷量增至17%的預(yù)測。09年輕卡銷量及盈利均得到提高,是利潤增長的主要貢獻者,預(yù)計2010年輕卡銷量增長20%左右(若行業(yè)需求超預(yù)期,則公司輕卡增速仍存超預(yù)期的可能)。提高公司重卡銷量增速至17%,考慮到鋼價上漲及重卡可能的提價,預(yù)計10年重卡毛利率略下 降,在10%左右。
