福田“跑馬圈地”走向“內(nèi)涵提升”

    當(dāng)規(guī)模增長(zhǎng)空間正逐步減小,需從追求規(guī)模向追求效益轉(zhuǎn)變之際,公司繼續(xù)發(fā)展的動(dòng)力將來(lái)自于提升研發(fā)能力、拓展產(chǎn)業(yè)鏈等帶來(lái)的“內(nèi)涵提升”。

    從追求規(guī)模向追求效益的轉(zhuǎn)變,公司能夠做出的最直接的改變即產(chǎn)品定價(jià)策略的改變。但產(chǎn)品定價(jià)策略的改變能否被市場(chǎng)接受,產(chǎn)品價(jià)格與市場(chǎng)份額的博弈結(jié)果,仍需持續(xù)跟蹤。

    研發(fā)能力的提升是福田提升產(chǎn)品檔次、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的前提。福田目前的研發(fā)更多地將通過(guò)整合技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn),能夠發(fā)揮其資源整合能力強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)。合資公司成立后,公司依靠引進(jìn)吸收海外最先進(jìn)技術(shù)有望加速實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

    福田較短產(chǎn)業(yè)鏈的模式在過(guò)去幫助公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得了領(lǐng)先,但也造成了整體毛利率偏低,盈利能力受上游成本變動(dòng)影響較大。為實(shí)現(xiàn)向追求效益的轉(zhuǎn)變,拓展產(chǎn)業(yè)鏈深度,進(jìn)入關(guān)鍵零部件領(lǐng)域成為了必然的選擇,兩家合資公司的成立無(wú)疑是邁出了成功的第一步。由于福田的商用車體系完備且均具備相當(dāng)實(shí)力,關(guān)鍵零部件能夠?qū)崿F(xiàn)共享將能夠全面提升福田商用車的整體實(shí)力。

    福田歐V 客車有望進(jìn)入加速增長(zhǎng)期,從而使得福田形成輕卡、重卡、大中客三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的盈利結(jié)構(gòu),商用車體系更為全面完善。由于客車行業(yè)波動(dòng)性相對(duì)較小,公司盈利穩(wěn)定性也有望有所提高。

    依靠人力資源、產(chǎn)品資源、經(jīng)驗(yàn)等各種資源的全方位準(zhǔn)備,我們認(rèn)為福田的出口業(yè)務(wù)可能將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,從而實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的雙驅(qū)動(dòng)。

    福田從“跑馬圈地”向“提升內(nèi)涵”的轉(zhuǎn)變是全方位的,若能夠完全實(shí)現(xiàn),福田將能夠由大變強(qiáng),或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)真正意義上的第一大商用車集團(tuán),但存在較高的不確定性或變數(shù),我們將持續(xù)跟蹤公司變化。

   預(yù)計(jì)公司09、10年EPS 分別為1.10元和1.46元,對(duì)應(yīng)PE 分別為15.9倍和12.0倍,估值提供了較好的安全邊際,由于我們對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)持樂(lè)觀預(yù)期,因此維持“增持”評(píng)級(jí)。