福田汽車：業(yè)績既具彈性又具主題投資

    2010年業(yè)績既具彈性又具主題投資概念。上調09年、10年公司EPS分別至1.14元和1.49元，目前股價對應09年、10年PE分別為19倍和14倍，PS僅為0.45倍，公司業(yè)績對毛利率及費用率彈性較大，若10年毛利率及費用率好于我們預期，則公司業(yè)績向上彈性較大，另外，公司又具新能源汽車主題投資概念，在福田康明斯及福田戴姆勒合資公司逐漸投產后，公司產業(yè)鏈將逐漸完善，從而公司整車盈利能力將得到提高，目前股價被低估，維持增持評級。

　　“小公司”將逐漸成長為“大公司”。隨著福田康明斯發(fā)動機及福田戴姆勒合資公司的成立，未來輕卡及重卡產業(yè)鏈將逐漸完善，且公司輕卡和重卡已經位居行業(yè)前列，公司將從戰(zhàn)略上進行轉型，即從單純追求市場份額轉為市場份額和效益并重。公司戰(zhàn)略目標十二五實現(xiàn)銷售收入達1000億元(09年約為430億元)，銷售收入主要來源于整車及工程機械(收購福田重機)的增長，從公司發(fā)展輕卡、重卡歷史經驗看(均完成從較低市場份額到達行業(yè)內較高市場占有率)，公司存在從小公司轉變成大公司的可能；若公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，則公司未來成長性較高。10年公司輕卡需求或將超預期，鋼價上漲對輕卡盈利影響有限。預計10年輕卡直接補貼政策將發(fā)揮作用，公司輕卡銷量增速在15%左右；規(guī)模效應及低成本共同導致09年毛利率提升，我們對鋼價上漲對輕卡毛利率影響進行了敏感性分析，10年鋼價上漲15%，輕卡毛利率下降1.3個百分點，上漲20%，毛利率下降1.74個百分點(未考慮成本轉嫁)。預計10年輕卡盈利能力將受鋼價上漲影響，但隨著規(guī)模的上升及企業(yè)自身的轉嫁能力，輕卡毛利率下降幅度有限。

　　1季度重卡需求超預期，完善產業(yè)鏈提升盈利能力。預計10年重卡行業(yè)銷量增速在15%左右，且上半年將保持較高的增速；公司重卡市場份額逐年提升(09年提升2個百分點)，預計1季度公司重卡銷量增速在170%左右；重卡需求的旺盛將導致公司1季度業(yè)績超預期。預計全年同比增長15%左右。隨著合資公司福田戴姆勒的投產，公司中高端重卡發(fā)動機將主要由內部提供，重卡產業(yè)鏈將逐漸完善，重卡盈利能力將逐年提高。