全順三季度銷售表現(xiàn)好 遠(yuǎn)超南京依維柯
前三季度銷量增長(zhǎng)約10%，全順逐步放量。2009年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)整車銷售8.3萬輛，較上年同期增長(zhǎng)近10%。值得注意的是，全順商用車一改上半年同比小幅下滑態(tài)勢(shì)，銷售開始放量，前三季度實(shí)現(xiàn)銷售近2.4萬輛，較上年同期增長(zhǎng)近12%，其中3季度月均銷量達(dá)3000輛以上，同比增長(zhǎng)約50%。全順商用車銷售表現(xiàn)明顯好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南京依維柯，后者前三季度銷量同比下滑約9%。受益汽車下鄉(xiāng)政策，公司輕卡和皮卡增長(zhǎng)良好，銷量分別較上年同期增長(zhǎng)10%和7%。我們預(yù)計(jì)江鈴09年銷售將超過11萬輛，同比增長(zhǎng)15%。
毛利率持續(xù)回升。在產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及鋼材價(jià)格持續(xù)下跌等因素作用下，09年前三季度公司綜合毛利率由1季度的22%持續(xù)回升至三季度28%的歷史較高水平，1-3季度綜合毛利率達(dá)26%，高于上年同期的23.7%。8月份以來鋼價(jià)的持續(xù)回落繼續(xù)減緩公司4季度的成本壓力。
公司未來三年成長(zhǎng)明確。節(jié)能與排放的升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)輕客柴油化比例進(jìn)一步提高，江鈴全順作為該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者必將長(zhǎng)期受益。在輕卡市場(chǎng)，產(chǎn)品的升級(jí)換代將在一定程度上促進(jìn)輕卡市場(chǎng)整體向中高端遷移，未來中高檔輕卡市場(chǎng)容量將不斷擴(kuò)大。江鈴大規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)與新產(chǎn)品開發(fā)，將不斷提供符合市場(chǎng)需要的產(chǎn)品。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。上調(diào)江鈴汽車2009-2011年每股收益分別為1.20元、1.41元、1.62元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的09年、10年市盈率分別為17倍、15倍。公司未來幾年成長(zhǎng)相對(duì)明確，給予公司未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格28元，對(duì)應(yīng)2010年20倍P/E，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
