江淮汽車：士別三年 當刮目相看

    公司三大主業(yè)MPV、輕卡和轎車目前都顯示了良好的發(fā)展趨勢：MPV市場占有率不斷提升，在瑞風2代的上市后，江淮將形成高、中、低檔全面的產(chǎn)品布局，有望成為國內(nèi)MPV領域的龍頭企業(yè)；隨著輕卡直補政策的出臺，輕卡銷量或?qū)⒊霈F(xiàn)快速增長，而價格趨穩(wěn)和成本下降使毛利率水平迅速回升，輕卡盈利復蘇有望超預期；借行業(yè)第二次消費浪潮的東風，江淮轎車項目有望厚積薄發(fā)，在自主品牌轎車占據(jù)重要一席，有望在2010年實現(xiàn)扭虧為盈。種種跡象顯示2009年有望成為公司業(yè)績的拐點，而即使轎車項目發(fā)展不如預期，公司的并購價值仍將提供較高的安全邊際。 

　　以目前市值不足80億計算，僅需28億即可收購江淮集團34.76%的持股，從而獲得從A00級至B級完整的乘用車平臺、20萬輛以上的轎車產(chǎn)能、0.8L~2.4L完整的發(fā)動機和變速箱配套體系以及江淮優(yōu)秀的技術、人員。而江淮建立自主品牌轎車生產(chǎn)體系僅研發(fā)和固定資產(chǎn)投入就超過了50億元。并購江淮無疑是那些尚沒有轎車生產(chǎn)資質(zhì)或是完整的乘用車平臺的企業(yè)的最佳選擇。

　　根據(jù)我們的預測，2009、2010年EPS分別為0.26、0.35，對應PE分別為22.3倍、16.7倍。如果江淮自主品牌轎車發(fā)展順利，則目前將會是其業(yè)績拐點，而如果江淮發(fā)展受限，那么其被并購的可能性較大，其價值仍可能被重新評估，因此我們認為目前是較好的買入機會，給予“推薦”評級。