汽車板塊：下半年看好重卡和行業(yè)整合

 

按照中信的板塊分類，汽車板塊（一級(jí)）指數(shù)在今年上半年先漲后跌，且波動(dòng)大于滬深300指數(shù)，而跌幅較大的月份恰恰是汽車銷量同比下滑的4月和5月。

 

供需因素導(dǎo)致上半年銷量下滑

 

可以說汽車股的表現(xiàn)很好地反映了今年上半年的汽車市場(chǎng)情況。從2009年和2010年的火爆車市中走出后，購置稅優(yōu)惠政策的按時(shí)退出和北京的限購政策已給了市場(chǎng)各方今年車市增速減慢的預(yù)期。3月的日本地震則讓中國(guó)的車市雪上加霜，除需求下降外供給也開始出現(xiàn)問題。

 

車企經(jīng)營(yíng)有所惡化，表現(xiàn)在收入、利潤(rùn)的下降和庫存水平的上升上。2011年前4個(gè)月汽車企業(yè)收入和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)17.2%和14.5%，與去年相比增速有較大的下滑。

 

上半年影響汽車市場(chǎng)需求的政策性因素，一是優(yōu)惠政策的退出，二是限購政策，三是貨幣緊縮政策。

 

2009年和2010年的購置稅優(yōu)惠政策極大地激發(fā)了消費(fèi)者的購車激情，表現(xiàn)在這兩年的乘用車銷量偏離趨勢(shì)線。需求提前釋放后銷量回落實(shí)屬正常，也在市場(chǎng)各方的預(yù)料之中。

 

另外在市場(chǎng)預(yù)期中的需求下降是北京的限購政策。由于北京地區(qū)汽車銷量較大，北京限購拉低全國(guó)前5個(gè)月汽車銷量增速2.8個(gè)百分點(diǎn)。

 

貨幣緊縮政策也抑制汽車需求。受貨幣緊縮影響更大的應(yīng)該是商用車，因?yàn)橄啾扔诔擞密?，商用車更依賴于消費(fèi)信貸，信貸緊縮直接影響了使用消費(fèi)信貸購車的用戶，另外貨幣緊縮還從工程建設(shè)方面對(duì)商用車有間接影響。

 

對(duì)于乘用車潛在用戶來說，在通脹使其實(shí)際收入下降的前提下，一旦油價(jià)上漲增加使用成本，對(duì)作為可選消費(fèi)的汽車的購買需求會(huì)首先受到壓制。對(duì)于商用車潛在用戶來說，成本提高的同時(shí)如果收入沒有增長(zhǎng)，購車也是不劃算的。

 

日本地震雖然對(duì)日本的汽車工廠影響較小，但由于核電站事故使得日本電力緊缺，包括汽車在內(nèi)的很多工廠都被迫停工。日本地震拉低我國(guó)前5個(gè)月乘用車銷量增速2.5個(gè)百分點(diǎn)。

 

下半年汽車銷量將略有回升

 

隨著日本電力供應(yīng)的恢復(fù)，其本土汽車工廠逐步復(fù)產(chǎn)，我國(guó)日系合資廠的零部件短缺情況也將得以緩解，豐田（中國(guó)）和本田（中國(guó)）分別宣布其中國(guó)工廠在6-8月份將正常生產(chǎn)。

 

在需求趨弱的條件下，供給端的好轉(zhuǎn)可能會(huì)增加一些銷量，但對(duì)產(chǎn)品價(jià)格而言是不利的。由于地震，中國(guó)的日系合資廠商在年度任務(wù)的完成進(jìn)度上大大落后。

 

除東風(fēng)日產(chǎn)已完成全年銷量目標(biāo)的近40%外，其余日系廠商完成全年銷量目標(biāo)的情況均不理想，壓力巨大。為了將已丟失的市場(chǎng)搶回來，日系廠商很有可能率先打響價(jià)格戰(zhàn)。

 

另外一個(gè)支撐銷量上升的因素是上半年北京搖號(hào)中簽者的購買率比較低，在期限為6個(gè)月的條件下，從6月份開始迎來前期中簽者實(shí)現(xiàn)購買的高峰。

 

重卡的使用周期一般是兩年左右，這意味著2009年下半年到2010年上半年購車的用戶將有可能在今年下半年重新購置新車。

 

2011年7月1日起實(shí)施的《公路安全保護(hù)條例》加大了對(duì)超載超限違規(guī)的打擊力度：一年內(nèi)超載超限違規(guī)超過3次的貨車將被吊銷營(yíng)運(yùn)證，貨車司機(jī)也將失去營(yíng)業(yè)性運(yùn)輸資格；擅自改裝運(yùn)輸車輛的企業(yè)，最高將處以20萬元的重罰。在貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量保持穩(wěn)定的條件下，超載減少必然將增加運(yùn)輸車輛的需求。

 

在2011年3月1日政策實(shí)施前，交通運(yùn)輸部公告8批共計(jì)2476個(gè)達(dá)標(biāo)車型，而在政策實(shí)施后，交通運(yùn)輸部又公告了5批共計(jì)12587個(gè)達(dá)標(biāo)車型。達(dá)標(biāo)車型的增多改善了商用車的供給。

 

預(yù)計(jì)2011年汽車銷量增長(zhǎng)5%，達(dá)到1896萬輛。其中乘用車1464萬輛，增長(zhǎng)6.4%；商用車432萬輛，增長(zhǎng)0.5%。而商用車中的重卡108萬輛，增長(zhǎng)5.9%，增速比前5個(gè)月加快8個(gè)百分點(diǎn)。

 

下半年投資以重卡和行業(yè)整合為主

 

我們沿著受益于重卡銷量增長(zhǎng)和行業(yè)整合兩條路線來挖掘下半年投資機(jī)會(huì)。

 

1.關(guān)注重卡零部件公司

 

重卡下半年銷量回暖將使重卡整車制造和零部件生產(chǎn)企業(yè)都受益，但成本的上升使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都面臨利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的困境。相比而言，重卡整車行業(yè)對(duì)用戶的議價(jià)能力低于其零部件供應(yīng)商。從歷史數(shù)據(jù)來看，零部件廠商的利潤(rùn)增速波動(dòng)要小于整車行業(yè)。在當(dāng)前的弱勢(shì)市場(chǎng)下，零部件公司具有良好的防御性，我們更看好重卡零部件特別是關(guān)鍵零部件公司的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注威孚高科和濰柴動(dòng)力。

 

2.關(guān)注行業(yè)整合

 

汽車行業(yè)的整合和集中將成為趨勢(shì)，在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)為集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市和公司間的兼并重組。目前上汽集團(tuán)的整體上市已基本落定，廣汽集團(tuán)的整體上市方案也已基本成型，而一汽集團(tuán)的整體上市仍然撲朔迷離。另外，星馬汽車收購華菱汽車已萬事俱備。重點(diǎn)關(guān)注：上海汽車、廣汽長(zhǎng)豐、一汽轎車、一汽夏利、一汽富維和星馬汽車。