從工程機(jī)械和重卡市場(chǎng)的分化看通脹

 

基本結(jié)論：

 

我們從3個(gè)角度分析了前期工程機(jī)械與重卡出現(xiàn)的分化：1）從投資的角度出發(fā)，工程機(jī)械更多反映的是終端投資需求，而重卡則側(cè)重于反映投資品與終端之間物流的情況。2）從融資的角度出發(fā)，兩者的分化也是信貸控制下企業(yè)現(xiàn)金流狀況弱化的表現(xiàn)，這一點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩者銷售杠桿的差異上。3）從流通環(huán)節(jié)的角度出發(fā)，重卡直接面對(duì)的是高昂的物流運(yùn)輸成本，而工程機(jī)械則不存在這方面的問(wèn)題。

 

我們認(rèn)為，尤其值得注意的是第3點(diǎn)，重卡銷售下滑所折射出的高物流運(yùn)輸成本，對(duì)于行業(yè)和通脹都具有直接顯著的影響。

 

10年4季度以來(lái)，緊縮貨幣政策已經(jīng)執(zhí)行得非常到位，物價(jià)與經(jīng)濟(jì)的組合已經(jīng)使這一政策后續(xù)的空間形成明顯的制約。這一狀態(tài)下，政府必然有動(dòng)力跳出現(xiàn)有的政策框架，尋找可以嘗試的新的政策空間，在對(duì)經(jīng)濟(jì)不形成直接沖擊的情況下，來(lái)輔助和增強(qiáng)控通脹的效果。這一新的政策空間很可能就出現(xiàn)在流通領(lǐng)域。

 

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基于以下4點(diǎn)，我們認(rèn)為流通領(lǐng)域很可能出政策：1）如果能在流通環(huán)節(jié)有效地降低物流運(yùn)輸成本，將能夠?qū)虲PI起到較為顯著的增量效果。2）這一領(lǐng)域的行政調(diào)控將立竿見(jiàn)影。3）降低這一塊費(fèi)用對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本沒(méi)有負(fù)面作用，某種程度上甚至存在正面作用，這是緊縮貨幣政策所不具備的。4）我們認(rèn)為近期輿論已經(jīng)顯示出一定的政策導(dǎo)向性，這可能是相關(guān)行政調(diào)控措施將要出臺(tái)的先兆。

 

流通環(huán)節(jié)政策的難點(diǎn)在于調(diào)控方與既得利益方的博弈，但我們傾向于認(rèn)為中央調(diào)控的決心將占據(jù)上風(fēng)并至少引發(fā)階段性的行政調(diào)控。

 

基于此，我們認(rèn)為對(duì)下半年的CPI不需要過(guò)度悲觀，但即便如此，CPI對(duì)于債市也很難形成很明顯的行情推動(dòng)作用。實(shí)際上，我們認(rèn)為下半年CPI很難成為債市的推動(dòng)力，至多不提供額外的壓力。