東方證券：重卡企業(yè)盈利水平受重壓

 

我們近日對(duì)中國(guó)重卡行業(yè)現(xiàn)狀展開(kāi)了為期四周、跨度十地的草根調(diào)研，我們的調(diào)查結(jié)果顯示，中國(guó)重卡行業(yè)受到銷量下降和成本上升的雙重壓力，重卡整車企業(yè)的盈利水平目前已受到極大的壓制。

 

本次通過(guò)草根調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，重卡的終端實(shí)際銷售情況與行業(yè)數(shù)據(jù)存在極大的反差。今年一季度重卡行業(yè)經(jīng)銷商實(shí)際的銷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有產(chǎn)銷快訊中“一季度重卡行業(yè)同比增長(zhǎng)8.4%”的數(shù)據(jù)那么樂(lè)觀，根據(jù)我們的調(diào)查，重卡經(jīng)銷商同比銷量下滑20%～30%的情況非常普遍，有些經(jīng)銷商實(shí)銷同比跌幅甚至更多。根據(jù)我們的草根調(diào)研，我們推算中國(guó)重卡行業(yè)目前的庫(kù)存量超過(guò)了20萬(wàn)輛，幾乎相當(dāng)于2005年全年的銷量。高庫(kù)存與低實(shí)銷是重卡行業(yè)當(dāng)前的真實(shí)情況。

 

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我們認(rèn)為，重卡終端市場(chǎng)實(shí)銷情況不佳的主要原因有5點(diǎn)：1.燃油稅的實(shí)施導(dǎo)致用戶投資購(gòu)車的意愿加強(qiáng)，2009-2010年用戶的集中購(gòu)車透支了對(duì)重卡的需求；2.整體上看拉動(dòng)重卡銷量的宏觀經(jīng)濟(jì)因素表現(xiàn)一般，目前物流需求增速一般，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)新開(kāi)工投資額出現(xiàn)高臺(tái)跳水，同時(shí)“十二五”期間大力發(fā)展的水利建設(shè)對(duì)重卡的拉動(dòng)也不大；3.重卡保有量的增速大大超過(guò)公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的增速，壓制了用戶新增購(gòu)車的需求；4.重卡用戶盈利能力惡化，嚴(yán)重影響用戶新購(gòu)車的愿望；5.房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商資金收緊，對(duì)重卡用戶和攪拌站的結(jié)算周期延長(zhǎng)，三角債的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。不過(guò)，銀行信貸收緊主要影響新項(xiàng)目開(kāi)工，對(duì)于重卡用戶的購(gòu)車資金來(lái)源影響不大。

 

此外，2011年的一些政策法規(guī)對(duì)重卡行業(yè)銷量也將產(chǎn)生影響，如排放法規(guī)升級(jí)、交通部燃油耗值管理辦法等。短期看，許多重卡制造企業(yè)尚未對(duì)燃料限值標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施做足準(zhǔn)備，在一定程度上將影響重卡的正常銷售；排放標(biāo)準(zhǔn)若于2012年實(shí)施將刺激重卡消費(fèi)提前釋放。長(zhǎng)期看，燃料限值標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施有利于加速行業(yè)內(nèi)整合，提高重卡行業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。

 

【投資建議】

 

我們對(duì)今年重卡行業(yè)整體看淡，預(yù)計(jì)全年重卡行業(yè)銷量增速區(qū)間為-10%～5%，銷量下降與成本上升形成共振，重卡整車企業(yè)的盈利受到極大的壓制，我們建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待重卡股。與此同時(shí)，我們認(rèn)為核心發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)業(yè)績(jī)將顯著好于整車企業(yè)，濰柴動(dòng)力股價(jià)將相對(duì)跑贏整車企業(yè)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。