重卡：2010年2季度業(yè)績有可能再超預期

    重卡行業(yè)于未來一個季度具備交易性投資機會，預計二季度銷量持續(xù)高位以及上市公司強勁業(yè)績增長將成為相關公司股價上行的催化劑。

　　銷售量超預期

　　2010年一季度重卡銷量同比增長16.6萬輛，貢獻了之前全年預測增量(20.2萬輛)的82.2%。往前看4、5月份仍是重卡傳統(tǒng)旺季，銷量仍有望維持高位，因此只要下半年不出現(xiàn)同比大幅下滑，重卡銷量超市場預期的可能性比較高。因此，上調(diào)2010年銷量預測至83.8萬輛，同比增速高達31%，高于市場預期的10%~15%。

　　從供需看，物流車的強勁增長為重卡行業(yè)提供了良好的銷售支撐。目前工程相關類重卡僅占銷量的40%，而物流車已占銷量的50%。

　　此外，2003年起，我國中重卡行業(yè)迎來第一次增長高峰，按照中重卡6-8年使用壽命來看，第一批銷售重卡產(chǎn)品由于燃油經(jīng)濟性差及產(chǎn)品老化逐漸迎來更新?lián)Q代期，為2010年及以后重卡銷量增長助力。中西部省份需求提升空間較大。

　　隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國以公路運輸和鐵路運輸為主的眾多內(nèi)陸省份的公路貨運需求及重卡保有量均具備較大提升空間。

　　重卡銷量增長長期驅(qū)動因素依然存在。主要原因在于：1。固定資產(chǎn)投資仍將保持
較快增長；2。物流需求仍處于上升通道；3。出口長期增長可期。預計未來3-5年行業(yè)增速仍將保持在10%~15%的水平。

　　不會重蹈2008年慘劇

　　我們認為重卡行業(yè)全年重蹈2008年“量(銷量)價(股價)”背離這種情況的幾率不大。

　　目前經(jīng)濟處于明顯的復蘇上行階段。本輪銷量增長有需求支撐(如中西部、物流等)，較2008年國III切換的一次性因素更具持續(xù)性。

　　另外，企業(yè)傳導成本壓力增強。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率高達132.9%，全年仍將保持100%以上。鋼材在重卡成本構成中僅占10%-15%，靜態(tài)分析而言，鋼價每上升10%，對于重卡廠家的毛利率擠壓為1-1.5個百分點。我們認為，2010年中國重卡廠商的毛利率水平有望維持甚至呈現(xiàn)結構性上升趨勢。原因在于：2010年一季度廠商提價1.5%，加上產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應以及產(chǎn)品升級。

　　排放升級及運輸經(jīng)濟性推動產(chǎn)品結構提升，進入壁壘逐步增加，行業(yè)集中度隨之穩(wěn)定提升。龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升帶來議價能力上升以及產(chǎn)品價格提升后盈利能力增強。

　　個股推薦順序

　　目前市場A股重卡企業(yè)2010年平均P/E為16倍，P/B為3.2倍，估值處于歷史中低端位置，同時相對國際中重卡巨頭而言也并未呈現(xiàn)明顯溢價；港股中中國重汽(3808.HK)僅交易在13倍P/E和1.1倍P/B，濰柴動力也僅交易在11倍P/E，估值均處于行業(yè)及歷史水平低端。我們認為銷量持續(xù)高位將帶來二季度重卡公司盈利。

 　  對于A股市場的重卡板塊，重點推薦排序是：中國重汽、東風汽車、濰柴動力(000338)和福田汽車(600166).

　　其中，中國重汽(000951)給予“推薦”評級，2010年公司將加強牽引車相關產(chǎn)品開發(fā)及渠道布局，憑借產(chǎn)品自重降低以及新網(wǎng)點建設，公司物流車產(chǎn)品將在2010年取得突破。我們給予A股38-41元的目標價格區(qū)間和港股11.7港元目標價。

　　此外，給予東風汽車(600006)“推薦”評級。憑借性價比優(yōu)勢，2010年旅行車公司客車及底盤銷量有望實現(xiàn)25%增長。同時公司在新能源客車領域具備核心競爭力，產(chǎn)業(yè)化走在國內(nèi)前列，長期發(fā)展空間較大。預計公司2010年和2011年每股盈利分別為0.40元和0.50元，我們給予8.0元目標價，短期內(nèi)公司發(fā)動機及輕卡產(chǎn)品銷量持續(xù)增長及市場對一季度業(yè)績預期增強或?qū)⒊蔀楣蓛r催化劑。