重卡業(yè)應(yīng)關(guān)注重型化發(fā)展進(jìn)程 銷量或增

    數(shù)據(jù)顯示，乘用車特別是轎車仍是汽車中盈利增速最快、最具業(yè)績(jī)彈性的子行業(yè)。我們認(rèn)為，2009年銷量的高增長(zhǎng)主要彌補(bǔ)了2008年抑制的需求，經(jīng)測(cè)算這部分銷量接近60萬(wàn)輛，將這部分銷量剔除，2009年轎車的實(shí)際增速僅為20%，基本保持了與GDP增速合理的比例關(guān)系，2010年乘用車仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

 

    據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)分析，2010年1月汽車產(chǎn)銷量再次創(chuàng)歷史新高，當(dāng)月分別完成161.48萬(wàn)輛和166.42萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)5%和17%，比上年同期分別增長(zhǎng)143%和124%。1月汽車產(chǎn)銷延續(xù)了2009年12月的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由于上年同期產(chǎn)銷水平較低，1月的汽車產(chǎn)銷總量同比呈現(xiàn)一倍以上的增長(zhǎng)，所有車型均呈現(xiàn)70%以上的增長(zhǎng)。

    2010年乘用車銷量會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅在11%—14%。剔除2008年抑制需求在2009年的釋放，2009年轎車銷量增速符合與GDP增速合理的比例關(guān)系，并未透支未來(lái)需求。因此，2010年銷量增速高點(diǎn)或在一季度出現(xiàn)，但二季度起或面臨增速回落壓力。

    分析表明，汽車保有量的瓶頸遠(yuǎn)未到來(lái)，投資者不必?fù)?dān)心中長(zhǎng)期銷量增長(zhǎng)的持續(xù)性與增長(zhǎng)空間。目前，國(guó)內(nèi)千人汽車保有量不足40輛，假設(shè)5年保有量達(dá)到世界平均水平，那就意味著國(guó)內(nèi)乘用車銷量5年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到20.8%。如10年達(dá)到世界平均水平，就意味著10年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為9.9%。此前提是成品油價(jià)格、財(cái)富效應(yīng)、購(gòu)買意愿等影響銷量短期波動(dòng)的因素尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。

    此外，預(yù)計(jì)三、四線地區(qū)約55%的城鎮(zhèn)人口人均可支配收入將漸次進(jìn)入乘用車消費(fèi)門(mén)檻區(qū)間。伴隨支付能力的提升，該類地區(qū)進(jìn)入乘用車消費(fèi)高峰的趨勢(shì)不變，從而有望拉長(zhǎng)國(guó)內(nèi)乘用車需求的景氣周期。

    在產(chǎn)銷規(guī)模、生產(chǎn)成本、產(chǎn)能利用率以及銷量結(jié)構(gòu)等影響行業(yè)利潤(rùn)率的因素中，銷量結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步優(yōu)化空間，是2010年凈利潤(rùn)率水平繼續(xù)維持景氣高位的主要原因。2009年中級(jí)以及高級(jí)車銷量占比偏低，2010年如財(cái)富效應(yīng)不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在較大空間。

    對(duì)于2010年行業(yè)盈利能力，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于原材料價(jià)格將出現(xiàn)上漲，行業(yè)毛利率水平將下滑，也有觀點(diǎn)認(rèn)為受制于產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率維持高位是2010年毛利率水平保持高位的原因。認(rèn)為，2010年行業(yè)盈利能力仍將維持高景氣度的主要原因是，銷量結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化的空間。

    據(jù)分析，重卡行業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)雖接近上限，但還是要關(guān)注重型化的發(fā)展進(jìn)程。預(yù)計(jì)2010年重卡的銷量增速在10%—15%。目前，大中客車需求已恢復(fù)至正常水平，海外出口復(fù)蘇進(jìn)程決定未來(lái)能否超預(yù)期。預(yù)計(jì)大中客行業(yè)銷量增速為7%—15%。

    行業(yè)估值水平處于歷史合理水平，業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的因素?？春媒?jīng)營(yíng)面臨轉(zhuǎn)折，具有業(yè)績(jī)彈性的乘用車公司，以及受益于汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)和海外市場(chǎng)復(fù)蘇的零部件龍頭公司。此外，投資者可關(guān)注估值具有彈性的兼并重組、節(jié)能減排個(gè)股。

    目前，A股市場(chǎng)汽車股2010年的動(dòng)態(tài)P/E為24倍，P/B為3.5倍，這一估值水平處于較為合理的水平。與2009年單純的業(yè)績(jī)改善驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲不同，建議投資者兼顧相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)彈性與估值彈性。

    看好未來(lái)受益于乘用車銷量持續(xù)增長(zhǎng)的零部件龍頭公司，因?yàn)槠湓鲩L(zhǎng)性最為確定。此外，建議投資者關(guān)注行業(yè)表現(xiàn)的“催化劑”：一是行業(yè)重組整合加速；二是政策支持范圍、力度擴(kuò)大；三是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或資產(chǎn)價(jià)格上升超預(yù)期。