投資公司看好宇通客車四季度 2017年毛利率下滑壓力不大

9月27日，投資公司調(diào)研了宇通客車，與公司管理層進(jìn)行溝通交流，預(yù)計四季度將迎來銷售旺季，另外期盼已久的新能源客車政策也將10月出臺，均對于公司形成利好。

投資公司認(rèn)為投資者的核心擔(dān)憂還是2017年之后補(bǔ)貼退坡，宇通的毛利率是否會出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為目前來看，毛利率下滑的壓力不大，理由如下：

從政策的初衷來看，如果新能源客車行業(yè)的盈利能力大幅下降，相關(guān)客車企業(yè)將失去進(jìn)一步發(fā)展技術(shù)與擴(kuò)大規(guī)模的能力。目前的政策已經(jīng)讓現(xiàn)金流較為緊張，如果連龍頭企業(yè)的毛利率都出現(xiàn)大幅下滑，整個行業(yè)有可能出現(xiàn)行業(yè)性虧損。

從客戶的角度來看，公交公司的剛性需求將迫使其成為補(bǔ)貼退坡的主要成本承擔(dān)者。新能源客車的駕駛舒適程度（相當(dāng)于自動擋）要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)客車，公交公司不僅要考慮到客車的購置與使用成本，還要考慮到用工成本（上海曾有報道，年薪十萬招不到公交車司機(jī)）與駕駛員的習(xí)慣，因此公交公司對于新能源客車的需求已經(jīng)越來越剛性，在補(bǔ)貼減少（效果相當(dāng)于加稅）的背景下，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)里面關(guān)于稅負(fù)增加的分析，需求更為剛性的一方需要承擔(dān)更多的成本，所以我們認(rèn)為從2017年開始公交公司會有動力提高其扣除補(bǔ)貼后的實(shí)際采購價格。而且公交公司作為一個社會公用事業(yè)單位，應(yīng)該追求的是社會效益的最大化而非利潤最大化。

從競爭格局看，只要宇通的成本優(yōu)勢能在新能源客車市場繼續(xù)保持，那么其盈利能力就有保障。

投資建議：結(jié)合目前市場風(fēng)格偏好的變化，我們認(rèn)為現(xiàn)在買入宇通客車，到年底將有顯著的正收益。維持宇通客車確信買入評級和目標(biāo)價27元人民幣，對應(yīng)14.4x 2016e P/E。

風(fēng)險

受補(bǔ)貼大幅下降影響，毛利率下降超預(yù)期；新能源客車銷量低于預(yù)期。