19高速路公司平均毛利率超60% 半數(shù)涉房地產(chǎn)
公眾長(zhǎng)久期盼的高速公路免費(fèi)，在今年的國慶節(jié)期間付諸施行。
然而這項(xiàng)政策在實(shí)施后卻出現(xiàn)了雜音。在一些人將諸多問題指向免費(fèi)政策的同時(shí)，另一個(gè)群體也集體“吐槽”。多家高速公路上市公司稱，國慶期間小型客車的免費(fèi)通行影響了其經(jīng)營業(yè)績(jī)。
目前A股市場(chǎng)已有19家高速公路上市公司。這些大部分由地方政府實(shí)際控制的公司，旗下最核心的資產(chǎn)即是國內(nèi)多條優(yōu)質(zhì)高速公路和橋梁的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)。
仰仗征收過往車輛的通行費(fèi)，這19家公司在今年上半年制造出一份被稱作“暴利神話”的成績(jī)單——其平均毛利率高達(dá)61.76%。
如此高的利潤(rùn)率也帶來了壓力。“收費(fèi)公路行業(yè)受到前所未有政策與輿論壓力?！币患疑鲜泄驹谌ツ昴陥?bào)中如是分析其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
自去年開始，“多元化發(fā)展”被多家高速公路上市公司頻頻提為應(yīng)對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的策略。
目前，在19家高速公路上市公司中，已有近十家涉足了房地產(chǎn)行業(yè)。
毛利率創(chuàng)紀(jì)錄
今年上半年，19家上市高速公路平均毛利率為創(chuàng)紀(jì)錄的61.76%。目前只有上半年平均毛利率達(dá)72.17%的白酒業(yè)的利潤(rùn)能與高速公路“媲美”。
在19家A股上市的高速公路公司中，從里程看，山東高速以經(jīng)營著1452公里的公路居首，其旗下有842公里的高速公路、64公路的一級(jí)公路以及546公里受托管理的高速公路。其后的寧滬高速、粵高速A的經(jīng)營里程都超過了700公里。
經(jīng)營里程較少的是東莞控股，其管理著莞深高速一期、二期、三期東城段及龍林高速等高速公路，總里程55.7公里。
這55.7公里的高速公路，去年的收費(fèi)車流量為4409萬輛。東莞控股由此收入逾7億元的通行費(fèi)。
而全長(zhǎng)318公里的濟(jì)青高速公路，2011年和今年上半年分別向山東高速貢獻(xiàn)了23.49億元和11.08億元的通行費(fèi)收入。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，19家高速公路上市公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入206.67億元，凈利潤(rùn)62.45億元，同比增長(zhǎng)3.52%。
比起上述數(shù)據(jù)，高速公路上市公司的利潤(rùn)率更引人矚目。據(jù)金融證券數(shù)據(jù)公司W(wǎng)ind統(tǒng)計(jì)，今年上半年，19家上市高速公路公司的平均毛利潤(rùn)率為創(chuàng)紀(jì)錄的61.76%。此前的2011年和2010年，該數(shù)據(jù)也保持在58.67%和59.14%的高水準(zhǔn)。
具體到單個(gè)公司來看，今年上半年，經(jīng)營著重慶市內(nèi)“三橋一路”的重慶路橋毛利率最高，為87.76%；吉林高速、福建高速和湖南投資的毛利率均超過了70%。19家公司中，只有廣西的五洲交通和粵高速A的毛利率低于50%。
2012年中報(bào)顯示，今年上半年，五洲交通的通行費(fèi)收入為4.65億元，成本為1.27億元，利潤(rùn)率為72.63%，超過同期其旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)61.08%的利潤(rùn)率；而龍江交通去年年報(bào)中的數(shù)字顯示，其“公路開發(fā)建設(shè)管理”的營業(yè)利潤(rùn)率為45.86%，同期其另一塊主營業(yè)務(wù)“出租營運(yùn)”利潤(rùn)率為34.24%——許久以來，房地產(chǎn)與出租營運(yùn)被輿論視為暴利行業(yè)。
目前，僅有今年上半年平均毛利率達(dá)72.17%的白酒行業(yè)的利潤(rùn)堪與高速公路“媲美”。鑒于高速公路的高利潤(rùn)率，有媒體甚至將那些區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的高速公路比作“下金蛋的雞”。
據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，寧滬高速的核心資產(chǎn)滬寧高速江蘇段，自1997年至2010年間共收取通行費(fèi)273億元，遠(yuǎn)超出其當(dāng)初約70億元的投資。該媒體測(cè)算稱，從2010年至2032年收費(fèi)經(jīng)營權(quán)到期，它可再為上市公司貢獻(xiàn)近千億元的通行費(fèi)收入。
隸屬中原高速的鄭州黃河大橋，當(dāng)初的建設(shè)總投資為1.78億元，而僅其2011年一年的通行費(fèi)收入就達(dá)到2.72億元。據(jù)報(bào)道，自償還完7800萬銀行貸款的1996年至2008年間，鄭州黃河大橋的收費(fèi)達(dá)14.5億元。
坐擁“下金蛋的雞”的同時(shí)，部分高速公路上市公司還獲得了來自當(dāng)?shù)卣鞣N名目的財(cái)政補(bǔ)貼。2011年，中原高速獲得政府補(bǔ)助980.8萬元，其中包括“河南省財(cái)政廳2011年3-12月份政府還貸二級(jí)公路撤站人員經(jīng)費(fèi)”931萬元。
2011年，贛粵高速獲得了來自江西省的政府補(bǔ)助2.56億元，其中的2.54億元為江西省財(cái)政廳的財(cái)政支持款。贛粵高速稱，其獲得財(cái)政補(bǔ)助的依據(jù)是2000年時(shí)江西省政府關(guān)于“贛粵高速上市后，按稅前利潤(rùn)的25%給予財(cái)政支持”的文件。
此前的2010年、2009年和2008年，贛粵高速收到的政府補(bǔ)助分別為2.44億元、2.12億元和2.29億元。
慷慨的薪酬和分紅
從薪酬來看，這些公司對(duì)高管和員工較為“大方”。同時(shí)，對(duì)股東也稱得上慷慨，“分紅特別高”，行業(yè)每年分紅率都在40%以上。
“業(yè)績(jī)卓著”的情況下，19家高速公路上市公司的多位高管薪酬不菲。
以深高速為例，深高速2011年共向其董事、監(jiān)事和高管團(tuán)隊(duì)支付了864.1萬元的報(bào)酬。其中，董事長(zhǎng)楊海領(lǐng)取報(bào)酬94.7萬元，總裁吳亞德領(lǐng)取95.8萬元，總工程師吳羨領(lǐng)取78.2萬元等。
東莞控股的總經(jīng)理張慶文和離任監(jiān)事長(zhǎng)陳桂芳，去年從上市公司領(lǐng)取的報(bào)酬分別為81.94萬元及95.06萬元；皖通高速董事長(zhǎng)周仁強(qiáng)，去年獲得報(bào)酬72.2萬元；重慶路橋總經(jīng)理王慶瑜，去年領(lǐng)取了83.56萬元的報(bào)酬等。
由于政府控股的背景，幾乎所有的高速公路上市公司的高管中，均有前官員的身影。如周仁強(qiáng)此前曾擔(dān)任過銅陵市政府市長(zhǎng)助理，安徽省委辦公廳副主任、省委副秘書長(zhǎng)等職務(wù)；王慶瑜則擔(dān)任過重慶市民政局局長(zhǎng)、旅游局局長(zhǎng)等職務(wù)；楊根林在赴任寧滬高速董事長(zhǎng)前，曾為江蘇省交通運(yùn)輸廳副廳長(zhǎng)等。
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而四川成渝，早在兩年前就被媒體稱為“將處級(jí)干部們直接換成上市公司高管”。其董事長(zhǎng)唐勇和副董事長(zhǎng)張志英，曾分別為四川省交通廳綜合規(guī)劃處處長(zhǎng)和財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)；其副總經(jīng)理劉明禮、工會(huì)主席簡(jiǎn)世西、監(jiān)察審計(jì)部經(jīng)理?xiàng)顒欧⒇?cái)務(wù)總監(jiān)李國剛，曾分別擔(dān)任四川省交通廳高速公路管理局副局長(zhǎng)、辦公室主任、人事處處長(zhǎng)和財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)。
而從各上市公司的員工結(jié)構(gòu)看，收費(fèi)員在各高速公路上市公司占比最大。截至去年底，皖通高速共有員工1634人，其中收費(fèi)作業(yè)及生產(chǎn)人員為1149人，占比70.3%；吉林高速582名在職員工中有收費(fèi)員452名，占比77.7%，而寧滬高速共有員工3759人，其中收費(fèi)作業(yè)人員2073人，占比55.2%。
媒體報(bào)道稱，根據(jù)各上市公司2010年年報(bào)中的數(shù)據(jù)測(cè)算，寧滬高速2010年人均稅前年薪為10.5萬元；扣除高管薪酬后，2010年，五洲交通平均員工的稅前收入為14.3萬元。
四川成渝的2011年年報(bào)顯示，去年公司在職員工人數(shù)為2235人，支出的員工工資總額為1.38億元，人均工資約6.18萬元。這2235名員工中，學(xué)歷為大專的有923人，學(xué)歷水平為“中專及以下”的有909人。
皖通高速在今年的半年報(bào)披露稱，僅今年上半年，公司的1680名員工就獲得薪酬9727萬元，人均薪酬約5.79萬元。按其2011年年報(bào)中的數(shù)據(jù)，皖通高速員工受教育水平在高中及以下的比重為25.6%，中專為15.1%，大專為42.8%，本科及以上學(xué)歷的則不足兩成。
除對(duì)高管和員工“大方”外，高速公路上市公司對(duì)股東也稱得上慷慨。券商方面的數(shù)據(jù)顯示，高速公路行業(yè)“分紅特別高”，每年分紅率都在40%以上。
其中，寧滬高速連續(xù)多年“榮膺”“A股最慷慨的分紅王”。數(shù)據(jù)顯示，寧滬高速自上市以來，僅在2000年首發(fā)時(shí)募資6.13億元，派現(xiàn)卻達(dá)到127.96億元，派現(xiàn)募資比高達(dá)20倍以上。
免費(fèi)“風(fēng)險(xiǎn)”威脅利潤(rùn)
利潤(rùn)高企的高速公路上市公司也面臨著各方壓力，其中“免費(fèi)通行”對(duì)其利潤(rùn)威脅最大也最為迫近。
雖然目前利潤(rùn)率較高，但高速公路行業(yè)也有著潛在的“風(fēng)險(xiǎn)”。
“收費(fèi)公路行業(yè)受到前所未有政策與輿論壓力?！背旄咚僭谌ツ甑哪陥?bào)中進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)稱。
此前，多家上市公司均表示，已實(shí)施的鮮活農(nóng)產(chǎn)品綠色通道免費(fèi)政策，影響了公司的通行費(fèi)收入。
中原高速在去年年報(bào)中稱，2011年，中原高速免征鮮活農(nóng)產(chǎn)品綠色通道通行費(fèi)1.85億元，占通行費(fèi)總收入的7.3%。
8月2日，國務(wù)院出臺(tái)“收費(fèi)公路節(jié)假日對(duì)小車免費(fèi)通行”的政策后，寧滬高速稱，預(yù)計(jì)此政策全年將對(duì)其造成2.5%至3%的通行費(fèi)收入損失。東莞控股稱，按2011年數(shù)據(jù)估算，免費(fèi)政策可導(dǎo)致公司所屬高速公路年度收費(fèi)金額減少約1882.71萬元。
據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，一位高速公路公司高管對(duì)此抱怨說“沒有任何一個(gè)人問過我們意見”，并稱，“企業(yè)筑路收費(fèi)天經(jīng)地義，政府如果想實(shí)行免費(fèi)政策，應(yīng)該首先收回經(jīng)營權(quán)。”
經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵則公開“炮轟”。他表示，不能憑一紙行政命令，就干預(yù)上市公司，“把當(dāng)初招股書中明確條款全部取消，這是不對(duì)的”。
公共設(shè)施和經(jīng)營性資產(chǎn)的雙重屬性，是造成高速公路免費(fèi)政策陷入左支右絀的重要原因。而最近的事實(shí)是，宣布違規(guī)收費(fèi)十余年的鄭州黃河大橋免費(fèi)通行后，河南省政府開始研究以財(cái)政資金補(bǔ)償上市公司中原高速的損失。
在作為主營收入來源的通行費(fèi)收入受到政策沖擊的同時(shí)，高速公路上市公司的負(fù)債率也有所上升。WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，19家上市公司的負(fù)債合計(jì)為1247.9億元，同比去年同期增長(zhǎng)18.48%。
其中，中原高速、五洲交通的負(fù)債率分別達(dá)到79.07%和71.02%，楚天高速則由去年末的62.59%增長(zhǎng)至68.53%?！靶马?xiàng)目開通初期路費(fèi)收入較低，使公司面臨了一定現(xiàn)金流壓力?！背旄咚僭硎尽?/FONT>
這與長(zhǎng)期以來高速公路公司形成的大躍進(jìn)式的舉債建設(shè)模式有關(guān)。不過，并非每條高速公路建成伊始，即帶來巨大的效益。福建高速就在今年的半年報(bào)中稱，因參股29.78%的浦南高速公路，自通車以來車流量較少，2012年上半年公司確認(rèn)對(duì)浦南的投資虧損5360.8萬元。
扎堆投向房地產(chǎn)
面對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”，部分上市公司開始謀求“多元化發(fā)展”，目前已有近10家上市公司旗下涉及了房地產(chǎn)及酒店等業(yè)務(wù)。
面對(duì)高速公路免費(fèi)政策施行后對(duì)通行費(fèi)收入的沖擊，多家高速公路上市公司在其定期報(bào)告中表示，將“強(qiáng)化多元化發(fā)展水平，開辟新的增收途徑”。
在多元化發(fā)展方面，過半高速公路上市公司選擇了房地產(chǎn)業(yè)。此外，還有數(shù)家將目光投向了金融業(yè)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有山東高速、中原高速、海南高速、現(xiàn)代投資、五洲交通、龍江交通、寧滬高速等近10家上市公司旗下涉及了房地產(chǎn)或酒店等業(yè)務(wù)。
最近兩年來，山東高速在房地產(chǎn)業(yè)頻出大手筆。2011年7月30日到8月5日間，山東高速的3家子公司斥資13.17億元拿下濟(jì)南7塊土地。而在此前，山東高速還與綠城聯(lián)手，在萊蕪雪野湖開發(fā)總規(guī)劃用地4000余畝的“國際度假區(qū)”。
今年8月，山東高速發(fā)布公告稱，擬向全資子公司增資28億元，收購青島綠城華景置業(yè)有限公司60%的股權(quán)，參與投資青島深藍(lán)廣場(chǎng)項(xiàng)目。按照規(guī)劃，作為青島“地王”的深藍(lán)廣場(chǎng)項(xiàng)目中，包括一棟高達(dá)327米的“青島第一高樓”。
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海南高速則將房地產(chǎn)開發(fā)、酒店旅游服務(wù)與高速公路一道視作“三大主業(yè)”。資料顯示，目前海南高速在?？?、三亞、瓊海等地均布有房地產(chǎn)項(xiàng)目。其中，海南高速在三亞開發(fā)的“瑞海錦苑”均價(jià)為1.85萬元/平米。
根據(jù)年報(bào)，去年海南高速房地產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，營業(yè)利潤(rùn)率為69.21%，均超過交通運(yùn)輸業(yè)的0.93億元的營業(yè)收入和35.68%的利潤(rùn)率。
“雖然目前是國家最嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控期，但也是機(jī)遇期?！焙Ｄ细咚僭谌ツ甑哪陥?bào)中稱，其對(duì)海南房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景充滿信心。
不過，寧滬高速在今年的半年報(bào)中卻表示，其地產(chǎn)業(yè)務(wù)在今年上半年受到房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，只有位于昆山的一地塊尾盤取得零星預(yù)售。
與此同時(shí)，皖通高速、中原高速等還擴(kuò)展至金融領(lǐng)域。比如，2011年，皖通高速先后投資參股了一家小額貸款公司、一家金融投資公司及一家典當(dāng)行；而中原高速則增持了新鄉(xiāng)銀行的股份。此外，它還持有中原信托和開封商業(yè)銀行的股份。
龍江交通在哈爾濱控股了一家出租車公司。龍江交通稱，這家哈爾濱規(guī)模最大的出租車公司“取得了良好的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益”。而五洲交通則在廣西南寧建設(shè)了金橋農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，并欲將其打造為西南最大的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)物流基地。
贛粵高速則在2009年時(shí)投資江西彭澤核電項(xiàng)目，持股20%。今年6月，贛粵高速宣布向該項(xiàng)目再次增資8000萬。不過，因?yàn)榉N種原因，彭澤核電項(xiàng)目的建設(shè)一直處于暫停狀態(tài)。
在多元發(fā)展的同時(shí)，部分公司也在設(shè)法增加通行費(fèi)收入。比如，贛粵高速就稱，其去年“狠抓堵漏增收不放松”，“累計(jì)查處近3萬輛違規(guī)車輛，補(bǔ)（追）繳通行服務(wù)費(fèi)收入300多萬元”。
■ 背景
地方國資委是高速公路“主力軍”
中國現(xiàn)代收費(fèi)公路的開端可以追溯到1981年。那一年，中國首個(gè)路橋收費(fèi)站在香港商人霍英東等人投資建設(shè)的國道107廣深線東莞中堂大橋上出現(xiàn)。
1984年，國務(wù)院第54次常務(wù)會(huì)議正式?jīng)Q定實(shí)行“貸款修路，收費(fèi)還貸”的政策，即允許通過集資或銀行貸款修建收費(fèi)公路，并對(duì)通過收費(fèi)公路（橋梁、隧道）的車輛收取過路過橋費(fèi)，用于償還貸款。
此后，收費(fèi)公路在中國交通建設(shè)中，扮演了重要的角色。
“沒有收費(fèi)公路政策，就沒有中國交通的現(xiàn)狀?！比ツ辏煌ㄟ\(yùn)輸部副部長(zhǎng)翁孟勇曾表示。
交通運(yùn)輸部主管的《中國交通報(bào)》，曾在去年表述該政策的意義——“它拓寬了公路建設(shè)投融資渠道，緩解了建設(shè)資金嚴(yán)重不足的矛盾，加快了我國公路交通的發(fā)展”。
統(tǒng)計(jì)顯示，現(xiàn)有的公路網(wǎng)中，約95%的高速公路、61%的一級(jí)公路和42%的二級(jí)公路均靠收費(fèi)公路政策籌資修建。另有數(shù)據(jù)表明，銀行貸款是收費(fèi)公路的主要籌資方式。
自上世紀(jì)90年代開始，高速公路公司開始進(jìn)入資本市場(chǎng)募集資金。截至目前，A股市場(chǎng)已有了19家以公路收費(fèi)為主營業(yè)務(wù)的上市公司。
這19家公司中，除重慶路橋的第一大股東系非國有法人外，絕大多數(shù)高速公路上市公司的實(shí)際控制人均為地方政府。以四川成渝為例，四川交通投資集團(tuán)持有四川成渝31.88%的股份，為第一大股東。而四川省國資委通過四川發(fā)展（控股）有限責(zé)任公司100%控股四川交通投資集團(tuán)。
實(shí)際控制人為地方國資委的還有皖通高速和東莞控股等公司?，F(xiàn)代投資、贛粵高速等公司的實(shí)際控制人則為當(dāng)?shù)氐氖〗煌ㄟ\(yùn)輸廳；而河南省政府則通過其全資持有的河南交通投資集團(tuán)間接控股中原高速。
隸屬國資委的招商局集團(tuán)的子公司招商局華建公路投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“招商局公路”），為華北高速的第一大股東。此外，招商局公路還參股了山東高速、皖通高速、五洲交通、寧滬高速、四川成渝、龍江交通、吉林高速、深高速、中原高速、楚天高速、福建高速等多家上市公司，分別為其第二大或第三大股東。
與此同時(shí)，招商局公路的子公司招商局亞太，經(jīng)營著浙江甬臺(tái)溫高速在內(nèi)的4條總長(zhǎng)度412公里的高速公路。招商局亞太為在新加坡主板上市的公司。
據(jù)招商局公路官網(wǎng)介紹，截至去年底，招商局公路投資參股了18家公路公司，其中有13家為上市公司，為國內(nèi)經(jīng)營性收費(fèi)公路投資管理公司中投資范圍最廣、參股公司最多的央企。
截至去年底，招商局公路參股的18家公路公司運(yùn)營收費(fèi)公路50多條，公路里程約6700公里，其中高速公路約6000公里，占全國高速公路通車總里程的8%。
