江淮汽車3季度盈利略超預(yù)期 估值還有上升空間

 

江淮汽車2013年第三季度財(cái)報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收254.71億元,同比增長(zhǎng)17.22%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.44億元,同比增長(zhǎng)81.02%,對(duì)應(yīng)EPS為0.58元,其中第三季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.27元。公司此前預(yù)披露三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)80%,最終增速為81.02%,仍然略超預(yù)期。

 

經(jīng)營(yíng)分析

 

瑞風(fēng)7月銷量較低致三季度盈利能力環(huán)比略降,四季度應(yīng)能穩(wěn)中有升。公司第三季度毛利率為15.88%,環(huán)比二季度下滑0.65個(gè)百分點(diǎn);三季度凈利率為3.01%,環(huán)比二季度下降0.44個(gè)百分點(diǎn)。公司三季度盈利能力環(huán)比略微下滑,主要是瑞風(fēng)MPV7月份受火災(zāi)影響銷量較低,銷量占比下降造成的。目前瑞風(fēng)銷量已恢復(fù)正常,公司四季度盈利能力應(yīng)能穩(wěn)中有升。

 

三季度轎車銷量同比下降較大,四季度有望企穩(wěn)回升。公司轎車銷量前三季度累計(jì)同比下滑0.8%,其中三季度同比大幅下降28.5%,這主要是受內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整影響,屬短期因素,目前該因素已消失。值得一提的是,和悅A30三季度已開始鋪貨,目前累計(jì)鋪貨量約為3000臺(tái),預(yù)計(jì)11月份將正式上市。四季度為銷售旺季,加上和悅A30上市將提振銷量,公司四季度轎車銷量有望企穩(wěn)回升。

 

S5銷量雖較低但已能貢獻(xiàn)盈利,乘用車業(yè)績(jī)改善仍然確定。S5三季度銷量低于預(yù)期,8-9月份月銷量?jī)H2000多臺(tái),9月銷量下滑有其特殊因素,但總體來看S5銷量一直較為遜色也與公司強(qiáng)力保價(jià)有關(guān),體現(xiàn)的是公司寧可犧牲部分銷量也要保證盈利能力,“以效益為中心”的全新戰(zhàn)略。也正如此,S5盡管銷量較低但已能貢獻(xiàn)盈利,公司后續(xù)新車型也將延續(xù)這一做法,公司乘用車業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)改善仍然確定。

 

卡車增速仍然較好,四季度有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。公司前三季度卡車增速高達(dá)18.2%,其中輕卡增速為8.3%,超過行業(yè)增速2.7個(gè)百分點(diǎn);重卡增速為23.4%,遠(yuǎn)超行業(yè)增速的15.4%。單季度來看,公司輕卡和重卡三季度同比增速分別為8.3%和14.0%,增速相比二季度均下降,這主要是二季度受國(guó)三切國(guó)四影響有部分提前購(gòu)買量,從而導(dǎo)致三季度銷量增速有所下降,我們預(yù)計(jì)四季度公司卡車銷量將延續(xù)較快增長(zhǎng)。

 

增資揚(yáng)州江淮擴(kuò)張皮卡產(chǎn)能,未來有望成為新亮點(diǎn)。公司董事會(huì)公告將向控股子公司揚(yáng)州江淮增資3.77億元,用于建設(shè)10萬(wàn)輛多用途貨車搬遷項(xiàng)目。據(jù)了解,該項(xiàng)目實(shí)際為公司皮卡基地搬遷及擴(kuò)能項(xiàng)目,公司當(dāng)前年銷皮卡約1萬(wàn)余臺(tái),項(xiàng)目建成后公司皮卡將擴(kuò)至5萬(wàn)臺(tái)以上,且基于平臺(tái)化戰(zhàn)略,公司將在皮卡平臺(tái)上研發(fā)越野型SUV。我們認(rèn)為公司未來皮卡銷量有望獲得較快增長(zhǎng),越野型SUV也有可能成為公司未來業(yè)務(wù)的新亮點(diǎn)。

 

與中航技在肯尼亞成立合資公司,有助進(jìn)一步打開出口市場(chǎng)。同時(shí),公司還公告稱還將與中國(guó)航空技術(shù)北京有限公司在肯尼亞成立合資公司,江淮與中航技術(shù)持股比例為49:51,合資公司將主營(yíng)江淮輕卡產(chǎn)品及其零配件。合資公司的成立將幫助公司開拓包括肯尼亞在內(nèi)的東非市場(chǎng),公司也有望借此進(jìn)一步提升出口銷量和海外市場(chǎng)影響力(公司目前月均出口量約5000-6000輛,在公司銷量中占比約為10%-15%)。

 

盈利調(diào)整

 

由于公司三季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)13-15年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)10.3、14.6、17.1億元,同比分別增長(zhǎng)110.3%、41.5%和17.2%,對(duì)應(yīng)13-15年EPS分別為0.80、1.13和1.33元。

 

投資建議

 

我們一直認(rèn)為戰(zhàn)略調(diào)整、管理改善是江淮業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的根本原因,而這一改善過程仍在持續(xù),基于S5已能貢獻(xiàn)盈利且后續(xù)新車型也將延續(xù)“以效益為中心”思路,公司乘用車業(yè)績(jī)改善也仍然確定。由此我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)跃邆漭^高的成長(zhǎng)性。

 

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)明年業(yè)績(jī)僅為8倍PE,考慮公司今年高增長(zhǎng)確定且明年仍將有約40%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),我們認(rèn)為公司估值明顯低估,我們維持其“買入”評(píng)級(jí),建議可現(xiàn)價(jià)買入。