江淮汽車產(chǎn)品結構升級 盈利能力增強

 

江淮汽車日前發(fā)布2013年半年報:公司2013年上半年營業(yè)收入為179.85億元，較上年同期增長21.17%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.20億元，較上年同期增長62.58%;基本每股收益為0.41元，較上年同期增長64.00%。

 

點評:銷量快速增長，營業(yè)收入更快增長。上半年，我國汽車需求快速增長，公司銷量同比增速快于整體市場，主要歸功于瑞風S5上市帶來SUV的迅猛增長(257.6%)。下游需求的快速增長促使公司上半年營業(yè)收入同比增速超兩成，達21.2%，增幅高于銷量增速。其中，主營業(yè)務收入同比增長21.4%，而上年同期為負增長;分區(qū)域看，國內(nèi)主營營業(yè)收入同比上漲24.0%，而出口收入僅同比增長3.8%。7月，公司銷量同比增速有所放緩，屬淡季正常現(xiàn)象，隨著8月底進入旺季，預計下半年銷量繼續(xù)快速增長，全年超額完成銷售目標的概率很大。

 

產(chǎn)品結構升級，毛利率提升且可持續(xù)。上半年，受益于原材料價格下降，再加上公司推出多款新車，促使產(chǎn)品結構升級，使得公司整體業(yè)務毛利率為16.5%，較上年同期提升1.6個百分點，其中主營業(yè)務毛利率為16.22%，增加1.14個百分點。下半年原材料價格仍趨于弱勢，公司還將推出轎車和悅A30和小型SUV和悅S30，隨著公司產(chǎn)品結構的進一步升級，預計公司全年可保持較高的毛利率。

 

上半年業(yè)績大幅增長，下半年有望保持勢頭。上半年，歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.2億元，較上年同期大幅增長62.6%，明顯扭轉(zhuǎn)了上年同期虧損的局面;基本每股收益為0.41元，較上年同期增長64.0%。業(yè)績大幅提升主要來自:產(chǎn)品銷量增加，結構升級，毛利率得到提升。下半年，隨著S5的逐漸放量、卡車的較快增長，以及A30和S30新車的上市，預計業(yè)績將保持快速增長，加上去年的低基數(shù)，預計全年有望達到60%左右。

 

公司轉(zhuǎn)型初見成效。公司在經(jīng)營方向上經(jīng)歷了兩次重要的轉(zhuǎn)型，一是從“商用車”轉(zhuǎn)型到“商用車、乘用車共同發(fā)展”，二是從“做低端產(chǎn)品鋪量”轉(zhuǎn)型到“通過高端產(chǎn)品做效益、做品牌”，通過近幾年的表現(xiàn)看，產(chǎn)品毛利率得到提高，盈利能力得到增強，表明轉(zhuǎn)型取得了一定的成效。經(jīng)營理念對于一個公司的發(fā)展至關重要，能夠在關鍵時候認清自身問題、及時調(diào)整發(fā)展思路的公司從某種意義上來說是一個非常成功的公司，值得投資。

 

盈利預測與投資建議。公司一直依靠自主品牌發(fā)展，近兩年通過推出中高端產(chǎn)品促進產(chǎn)品結構升級，努力提高效益，增強盈利能力，目前得到市場的初步認可、取得一定的成效。我們預計公司2013、14、15年EPS分別為:0.63元、0.71元和0.91元，13年業(yè)績大幅增長，按當前價格(8月9日收盤價8.31元)算，2013、14、15年PE分別為13、12和9，估值較低，給予“買入”評級。

 

風險提示:原材料價格大幅反彈;市場價格戰(zhàn)影響公司盈利能力;新車銷量未達預期。