江淮汽車：靜候2013年景氣高峰再現(xiàn)

 

景氣回落和競爭加劇導(dǎo)致公司經(jīng)營壓力加大，瑞風(fēng)銷量下滑，轎車未能扭虧，盈利進(jìn)入低谷。2011年汽車行業(yè)增速下滑（+3%）和產(chǎn)能釋放，江淮汽車盈利主體MPV競爭加劇，銷量出現(xiàn)下滑，轎車仍未實(shí)現(xiàn)盈利，導(dǎo)致整體毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績低于預(yù)期；預(yù)計(jì)上半年扭轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)較小，但2013年公司業(yè)績改善空間巨大。

 

13年汽車景氣高峰將再現(xiàn)，12年行業(yè)增速明顯回升。我國02-03年、06-07年、09-10年景氣高峰來自于新車需求和換車需求（4年一換）的疊加釋放，預(yù)計(jì)2012年汽車增速回升，2013年景氣高峰將再現(xiàn)，江淮汽車中長期投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。

 

業(yè)績估值雙重底部，等待行業(yè)景氣回歸，13年或是公司業(yè)績彈性釋放大年。目前公司形成各類車型共約52萬產(chǎn)能，11-12年產(chǎn)能釋放而需求處于低谷，導(dǎo)致進(jìn)入明顯的盈利低谷，預(yù)計(jì)12年需求將緩慢回升，產(chǎn)能利用率陸續(xù)提升，公司13年業(yè)績改善機(jī)遇大。

 

MPV是公司盈利主體，細(xì)分市場空間廣闊，期待競爭力鞏固和份額回升。在成熟汽車市場，MPV的乘用車市場占比20%-30%，我國占比不足3.5%，市場空間巨大；公司瑞風(fēng)系列是08-10年MPV銷量冠軍，11年競爭加劇和新品表現(xiàn)平淡，導(dǎo)致銷量和份額下滑，但，公務(wù)用車自主化，短期有望迎來份額和盈利回升。