福田輕卡穩(wěn)定增長 重卡或超預(yù)期

 

2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入534.92億元,同比增長19.30%;歸屬母公司所有者的凈利潤16.46億元,同比增長58.68%,EPS為1.56元,低于預(yù)期。4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.59億元,環(huán)比下滑4.80%;歸屬母公司所有者的凈利潤5,728.48萬元,環(huán)比下滑87.03%,EPS為0.05元。每10股送紅股10股、派現(xiàn)2.8元(含稅)。

 

4季度費用率上升明顯。4季度公司綜合毛利率為11.34%,穩(wěn)中有升;期間費用率為10.10%,環(huán)比上升3.65個百分點,其中管理費用率上升了3.39個百分點。

 

費用率的明顯上升是公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。

 

受產(chǎn)能限制,2010年增長低于行業(yè)平均。公司產(chǎn)品覆蓋輕卡、重卡、客車以及SUV、MPV車型。公司輕卡處于龍頭地位,重卡銷量居前。2010年受重卡產(chǎn)能限制以及輕卡產(chǎn)品老舊問題影響,公司整車累計銷售68.23萬輛,同比增長13.4%。其中,輕微卡、中重卡及底盤分別實現(xiàn)銷量53.78萬輛、10.44萬輛,同比分別增長12.4%、23.4%,均低于行業(yè)平均水平。

 

新增產(chǎn)能釋放,重卡業(yè)務(wù)或超預(yù)。公司新建歐曼二工廠設(shè)計產(chǎn)能8萬輛,極限產(chǎn)能10萬輛,目前已完工投產(chǎn),預(yù)計2011年逐漸釋放業(yè)績。2月份,公司中重卡及底盤實現(xiàn)銷量9,092輛,環(huán)比增長50.26%,同比增長57.36%。其中,半掛車實現(xiàn)銷量2,455輛,同比下降19.88%,但降幅較1月份明顯收窄;自卸車實現(xiàn)銷量6,637輛,同比大幅增長158.5%。我們看好公司自卸車細分市場銷量,預(yù)計2011年公司自卸車銷量比例將明顯提高,維持公司重卡2011年銷量13.5萬輛,同比增長30%左右的預(yù)測?？紤]保障性住房建設(shè)力度加大、水利設(shè)施建設(shè)投入增加等因素,我們不排除公司重卡超預(yù)期的可能。

 

輕卡有望保持穩(wěn)定增長。公司輕卡產(chǎn)品主要為中低端產(chǎn)品,"汽車下鄉(xiāng)"政策取消將給公司輕卡銷量帶來一定不利影響。不過綜合來看,公司已逐漸形成歐馬可、奧鈴、時代為代表的高、中、低端全系輕卡產(chǎn)品,我們預(yù)計2011年,配備福田康明斯發(fā)動機的歐馬可、奧鈴將逐漸發(fā)力,同時時代更新?lián)Q代產(chǎn)品預(yù)計下半年上市、新品P201(皮卡)也將9月上市,這也將進一步刺激公司輕卡銷量。我們預(yù)計公司2011年輕卡實現(xiàn)銷量約62萬輛,同比增長15%左右,同時市場占有率也將有所提升。

 

不斷發(fā)掘利潤增長點,未來增長空間廣闊。公司在鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時,不斷的發(fā)掘培育新的利潤增長點:(1)新能源汽車業(yè)務(wù)。2009年"十城千輛"示范推廣以來,公司就大力拓展新能源客車業(yè)務(wù),并迅速走在行業(yè)前列。2009年公司新能源客車累計銷售925輛,收入超過10億元,是中國新能源汽車收入額最高的企業(yè)。后續(xù)公司將以新能源客車為契機逐步拓展新能源轎車業(yè)務(wù)。(2)出口業(yè)務(wù)。根據(jù)公司"十二五"規(guī)劃,未來5年穩(wěn)抓國內(nèi)業(yè)務(wù)的同時積極拓展海外市場。未來將陸續(xù)建設(shè)5個CKD工廠,2011年將首先在印度設(shè)立海外工廠。(3)進入混凝土工程機械行業(yè)。公司已完成收購福田重型機械股份公司專用車業(yè)務(wù),新增攪拌車、泵車產(chǎn)品,后續(xù)將逐步拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

 

關(guān)注的風(fēng)險:重卡銷量低于預(yù)期風(fēng)險、新產(chǎn)品上市時間推遲風(fēng)險、通脹超預(yù)期導(dǎo)致原材料價格明顯上升風(fēng)險。