2016年首月產(chǎn)銷出爐！宇通1月銷客車7518輛增70%

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2月1日，鄭州宇通客車股份有限公司發(fā)布2016年1月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)?？靾?bào)顯示，1月份，宇通銷售各類客車7518輛，同比增長69.74%；生產(chǎn)各類客車6961輛，同比增長34.77%。

從細(xì)分車型來看，1月份，宇通銷售大型客車2778輛，同比增長65.16%；中型客車銷3704輛，同比增長77.22%；輕型客車銷1036輛，同比增長57.69%。

附件：鄭州宇通客車股份有限公司2016年1月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)

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投資建議

考慮到新能源客車在2016年初面臨的政策面不確定性，我們?cè)?月6日將宇通移出“確信買入”，此后隨著新能源客車“騙補(bǔ)”調(diào)查等行業(yè)負(fù)面新聞的影響，宇通客車的股價(jià)已有15.7%的回調(diào)。公司1月的強(qiáng)勁銷量表明2016年公司在新能源客車市場有望大幅提高市場份額，而目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2016年10倍PE和5%~6%的股息率，再次接近公司的歷史估值下限，我們重新將宇通客車納入“確信買入”。

理由

宇通客車發(fā)布1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)，1月銷售客車7518輛，同比大幅增長69.7%，創(chuàng)公司有史以來的1月銷量新高（過去6年公司1月的平均銷量為4168輛。其中大型客車銷售4728輛，同比下降18.1%，中型客車銷售4311輛，同比大增20.4%，輕型客車銷售1283輛，同比增長16.3%。

2016年新能源客車集中度將提高，強(qiáng)者優(yōu)勢凸顯。2015年國內(nèi)純電動(dòng)客車銷量為88,248輛，宇通的純電動(dòng)客車銷量為13436輛，市場份額僅為15.2%，遠(yuǎn)低于公司在大中客市場32%～35%的市場份額。我們認(rèn)為公司2015年在純電動(dòng)客車市場市占率偏低的原因是過高的補(bǔ)貼導(dǎo)致低端供應(yīng)涌入。展望2016年，新的基于Ekg（單位載重質(zhì)量耗電量）的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)使得宇通客車這樣的技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)可以獲得更高的政府補(bǔ)貼，而暫停新能源客車使用三元材料在保證行業(yè)安全運(yùn)營的同時(shí)也限制了中小客車企業(yè)通過簡單使用三元材料來拉高Ekg的“捷徑”，有利于新能源客車行業(yè)優(yōu)勝劣汰、集中度提高。

預(yù)計(jì)2016年宇通新能源客車銷量同比增長10-15%。我們認(rèn)為，隨著四部委在江浙兩省開展新能源汽車“騙補(bǔ)”調(diào)查，6～8米純電動(dòng)客車在2016年將出現(xiàn)15%以上的銷量回調(diào)，但隨著新能源客車在公交客車市場的推廣和插電混合動(dòng)力客車補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至10米以下，8～12米純電動(dòng)客車和插電式混合動(dòng)力客車的銷量仍將增長，而行業(yè)集中度的提高將使得宇通的新能源客車在2016年保持10-15%的增長，達(dá)到2.2萬輛以上。我們預(yù)計(jì)公司1月新能源客車銷量為1000余臺(tái)，與2015年1月的200余臺(tái)相比增速在4倍左右，基本與1Q15的銷量持平。

盈利預(yù)測與估值

我們重新將宇通客車納入“確信買入”，維持27元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016年16倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源客車補(bǔ)貼地補(bǔ)減少導(dǎo)致新能源客車毛利率大幅下降。