宇通客車(chē)三季報(bào)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

 

平安觀點(diǎn):

 

三季度公司客車(chē)銷(xiāo)量同比大增35.5%，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)也得到明顯改善，凈利潤(rùn)同比增幅接近60%，基本符合我們之前的預(yù)期。

 

三大板塊全線復(fù)蘇 帶動(dòng)3季度銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)

 

3季度，公司共銷(xiāo)售各類(lèi)客車(chē)15,799輛，同比增長(zhǎng)35.5%，排除去年7月份銷(xiāo)量基數(shù)偏低的因素，同比增幅仍超過(guò)20%。我們判斷公司客車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)原因有三：一是高鐵開(kāi)通對(duì)公路客運(yùn)造成的影響已接近尾聲，公司王牌產(chǎn)品大中型座位客車(chē)領(lǐng)先行業(yè)止跌回升；二是受益于部分試點(diǎn)城市采購(gòu)新能源公交的步伐開(kāi)始加快，公司公交客車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)；三是公司憑借對(duì)校車(chē)市場(chǎng)的深刻理解，積極轉(zhuǎn)型主打輕型校車(chē)，大獲成功。公司三大業(yè)務(wù)全線復(fù)蘇帶動(dòng)3季度客車(chē)銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)。

 

銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力

 

與去年同期相比，除銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)外，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)也得到明顯改善。14年3季度，大中型座位客車(chē)和新能源客車(chē)銷(xiāo)量（主要為公交客車(chē)）分別為6,930輛和1,363輛，占總銷(xiāo)量的比重為52.5%，而去年同期此項(xiàng)比重約為48%。高單價(jià)、高毛利的車(chē)型銷(xiāo)量占比增加使得公司銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)41.3%，高于銷(xiāo)量增速，毛利率較13年3季度也提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至19.1%。

 

我們認(rèn)為公司盈利能力仍有進(jìn)一步提升的空間，綜合考慮高速增長(zhǎng)的新能源客車(chē)業(yè)務(wù)、高毛利的委內(nèi)瑞拉出口訂單以及精益達(dá)等優(yōu)質(zhì)零部件資產(chǎn)注入，公司毛利率有望提升至24.0%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

 

同期基數(shù)偏高致管理費(fèi)用大幅下降

 

14年3季度，公司三項(xiàng)費(fèi)用率為10.0%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加0.3百分點(diǎn)至5.5%，管理費(fèi)用率同比大幅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。去年同期研發(fā)投入、新能源基地資產(chǎn)折舊等多方面因素導(dǎo)致管理費(fèi)用偏高，使得本期管理費(fèi)用率大幅下降。考慮到公司多款新車(chē)仍處于研發(fā)階段，如純電動(dòng)物流車(chē)、8米長(zhǎng)純電動(dòng)客車(chē)，預(yù)計(jì)全年研發(fā)投入較大，管理費(fèi)用率將維持在高位。

 

新能源客車(chē)4季度和15年將迎大豐收

 

我們對(duì)新能源客車(chē)推廣進(jìn)程的理解為：一、二季度國(guó)家和部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市，如北上廣深陸續(xù)出臺(tái)新能源汽車(chē)推廣方案；三季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的省市開(kāi)始出臺(tái)推廣政策，部分領(lǐng)先的試點(diǎn)城市完成充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并開(kāi)始采購(gòu)工作，新能源客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)跡象，但規(guī)模有限；四季度仍會(huì)有少數(shù)城市出臺(tái)推廣方案，但大部分試點(diǎn)城市有望完成第一輪的充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，工作重點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到方案落實(shí)上，新能源客車(chē)有望首迎產(chǎn)銷(xiāo)高峰；2015年，前期的準(zhǔn)備工作基本完成，推廣障礙基本掃清，而且各地制定的推廣目標(biāo)約為2014年的2倍，新能源客車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模將提升至前所未有的水平。

 

我們認(rèn)為公司技術(shù)、渠道、產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)明顯，將是新能源客車(chē)大規(guī)模推廣的最大受益者。技術(shù)層面，公司新能源客車(chē)較其他競(jìng)品單位能耗更低，蓄電池組占整車(chē)重量的比重更小，充分說(shuō)明公司在車(chē)身輕量化、整車(chē)集成、整車(chē)控制等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。渠道層面，公司銷(xiāo)售渠道遍布全國(guó)，新能源客車(chē)推廣不受地域限制，哈爾濱、天津、青島、東莞、鄭州、蘭州等東、中、西部重點(diǎn)城市均有覆蓋。產(chǎn)品組合層面，公司插電式混合動(dòng)力客車(chē)市場(chǎng)份額一直穩(wěn)居行業(yè)第一，前三季度接近40%；同時(shí)，純電動(dòng)客車(chē)產(chǎn)品線得以及時(shí)補(bǔ)強(qiáng)并進(jìn)入國(guó)家的購(gòu)置稅免征目錄，9月份產(chǎn)量超過(guò)200輛，行業(yè)排名迅速上升至第4位。

 

綜合來(lái)看，在即將到來(lái)的新能源客車(chē)推廣大潮中，我們認(rèn)為宇通客車(chē)將一馬當(dāng)先。

 

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