宇通2015年凈利小幅超預(yù)期 2016政策調(diào)整或提高市場(chǎng)集中度

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，高比例分紅，小幅超預(yù)期

宇通客車(chē)發(fā)布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.1億元，同比增長(zhǎng)21.3%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額41.0億元，同比增長(zhǎng)34.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.4億元，同比增長(zhǎng)35.3%，超出我們此前33.2億元的預(yù)測(cè)。分紅方案為每10股派息15元。

發(fā)展趨勢(shì)

強(qiáng)勁現(xiàn)金流，93.9%的凈利潤(rùn)用于分紅，股息率高達(dá)7.7%。公司2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流高達(dá)60.1億元，同時(shí)隨著公司新能源項(xiàng)目等主要項(xiàng)目的投入已接近尾聲，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年的分紅仍將保持在70%以上的較高水平。

2015年第四季度各項(xiàng)盈利指標(biāo)均創(chuàng)新高。公司第四季度15毛利率大幅提升至27.6%，環(huán)比大幅提高3.1個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)收入達(dá)到122.8億元，同比增長(zhǎng)14.5%，環(huán)比增長(zhǎng)43.8%；單車(chē)均價(jià)達(dá)到53.7萬(wàn)元，單車(chē)凈利潤(rùn)達(dá)到7.4萬(wàn)元。

展望2016年，政策面不確定性增加經(jīng)營(yíng)難度，期待新能源客車(chē)補(bǔ)貼新政策帶來(lái)市場(chǎng)集中度提高。公司管理層謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)2016年銷(xiāo)售收入、毛利率和費(fèi)用率同比持平。我們認(rèn)為，2016年新能源客車(chē)的單車(chē)補(bǔ)貼額度下降將是大概率事件，短期使得整個(gè)客車(chē)行業(yè)盈利能力承壓，而中長(zhǎng)期則有利于行業(yè)集中度提高，優(yōu)勝劣汰。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在新能源和智能客車(chē)方面有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先。公司目前18%的員工為研發(fā)人員，2015年研發(fā)支出為12.3億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為3.94%，2015年全球首次實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛客車(chē)在開(kāi)放道路條件下全程無(wú)人工干預(yù)的成功運(yùn)行。

盈利預(yù)測(cè)

考慮到2016年新能源客車(chē)在政策面的不確定性，我們分別下調(diào)2016/17盈利預(yù)測(cè)3.5%/9.4%至36.4億元/38.3億元.。

估值與建議

下調(diào)目標(biāo)價(jià)7.4%至25元，對(duì)應(yīng)2016年15倍P/E和6%股息率。維持確信買(mǎi)入。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源客車(chē)補(bǔ)貼調(diào)整力度超出預(yù)期。

延伸閱讀：宇通2015年?duì)I收312億元 凈賺35億元同比增長(zhǎng)35%