宇通成立產(chǎn)業(yè)基金 新能源客車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢初步形成
公司披露2014中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入93.41億，同比增長-3.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.97億，同比增長10.25%，折合每股0.55元。 扣非后凈利潤5.96億，同比增長25.63%，折合每股0.47元。
平安觀點(diǎn)：
公司上半年業(yè)績略高于預(yù)期，主要是報(bào)告期毛利率提高較多。
1、二季度同期銷量基數(shù)偏高致上半年銷量、營業(yè)收入同比小幅下滑
12年9月至13年5月，四部委在全國所有城市推廣混合動力公交客車約5000輛。13年上半年，公司共生產(chǎn)混合動力客車2,040輛，5月份單月產(chǎn)量高達(dá)924輛。同時(shí)，13年6月是部分城市實(shí)施國四排放標(biāo)準(zhǔn)前的最后一個月，實(shí)施預(yù)期帶來大量國Ⅲ座位客車提前購買，帶動公司去年6月銷量達(dá)到歷史同期最高水平。在上述政策的雙重刺激下，13年二季度公司銷量同比增幅達(dá)26.1%。二季度銷量基數(shù)偏高導(dǎo)致公司上半年銷量、營業(yè)收入同比小幅下滑，下滑幅度分別為6.0%和3.3%。
2、出口快速增長和成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化促使毛利率進(jìn)一步提升
公司上半年出口客車2,800輛，同比增長52.3%，占公司客車總銷量的比重為12.0%，主要的增量來自高單價(jià)、高毛利的委內(nèi)瑞拉訂單（約1000臺）。同時(shí)，公司致力于優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，在采購、研發(fā)等環(huán)節(jié)取得良好成效。出口快速增長以及成本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化促使公司毛利率進(jìn)一步提升。14年上半年，公司毛利率為19.6%，同比提高1.3個百分點(diǎn)。
除客車出口和成本優(yōu)化外，公司還將受益于下半年新能源客車銷量大幅增長，盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。如果考慮零部件資產(chǎn)注入，公司14年全年毛利率有望達(dá)到24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)競爭對手。
3、高研發(fā)投入致費(fèi)用率略有增加
2014年上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用率為11.2%，同比增加0.7個百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率同比增加0.2百分點(diǎn)至5.6%，管理費(fèi)用率同比增加0.9個百分點(diǎn)至5.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.3個百分點(diǎn)至-0.3%。
上半年公司加大投入研發(fā)新產(chǎn)品，包括針對海外市場開發(fā)的重點(diǎn)車型、純電動客車等，使研發(fā)支出增加較多?？紤]到公司多款新車仍處于研發(fā)階段，如純電動物流車、8米長純電動客車，預(yù)計(jì)全年研發(fā)投入較大，管理費(fèi)用率維持在高位。
4、成立產(chǎn)業(yè)基金，新能源客車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢初步形成
近日，公司董事會審議通過了設(shè)立新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的議案，將以自有資金10億元成立新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，用于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資。預(yù)計(jì)公司將于近期首先投資建立租賃公司，在試點(diǎn)城市探索租賃模式，并有望未來在5~10個一、二線城市推廣應(yīng)用。通過租賃公司，客戶能夠?qū)崿F(xiàn)零首付購車，并且新能源客車的充電、維護(hù)、檢修等工作也完全由租賃公司負(fù)責(zé)。我們認(rèn)為此舉能夠有效解決當(dāng)前新能源客車，尤其是純電動客車購置成本高昂的推廣障礙，并消除客戶對后續(xù)維護(hù)成本的顧慮，對新能源客車的銷量增長是重大利好。
另外，在近日公布的《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄（第一批）》中，宇通客車共有12款純電動客車和3款插電式混合動力客車入選。這符合我們之前對于公司及時(shí)補(bǔ)強(qiáng)純電動客車產(chǎn)品線的判斷。
截止到目前，我們認(rèn)為公司在新能源客車領(lǐng)域建立的優(yōu)勢已覆蓋整個產(chǎn)業(yè)鏈。上游，憑借規(guī)模優(yōu)勢和關(guān)鍵零部件自制保持對核心零部件供應(yīng)商的強(qiáng)勢地位，有效控制成本；產(chǎn)品，插電式混合動力客車銷量領(lǐng)先，市場份額業(yè)內(nèi)第一，純電動客車及時(shí)補(bǔ)強(qiáng)，輕量化技術(shù)先進(jìn)大幅提升續(xù)駛里程；下游，租賃公司、銷售服務(wù)公司、充電服務(wù)公司等將陸續(xù)成立，緩解客戶資金壓力，消除售后疑慮，解決充電問題，全方位掃清推廣障礙。
在即將到來的新能源客車推廣大潮中，我們認(rèn)為宇通客車將一馬當(dāng)先。
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