宇通客車委內(nèi)瑞拉大單毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)度或超10%

 

獲得委內(nèi)瑞拉2000臺(tái)出口訂單，產(chǎn)品質(zhì)量得到高度認(rèn)可。

 

宇通客車9月23日發(fā)布公告，公司全資子公司香港宇通國際與委內(nèi)瑞拉交通部及其下屬的FONTUR公司簽訂了2000臺(tái)客車銷售合同，該合同總金額3.53億美元(約合人民幣21.6億)，預(yù)計(jì)一年內(nèi)交貨完畢。宇通客車曾在2011年11月獲得過委內(nèi)瑞拉交通部1216臺(tái)客車訂單(金額約14.9億人民幣)，我們認(rèn)為本次再度拿到出口大單表明公司產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到海外客戶的高度認(rèn)可。

 

該訂單將對(duì)公司2013/14年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極正面影響。

 

該訂單銷量約占公司2013年預(yù)計(jì)總客車銷量的3.3%、約占公司2013年預(yù)計(jì)總收入的9.2%，但考慮到該訂單的產(chǎn)品均價(jià)達(dá)到108萬元/臺(tái)，遠(yuǎn)高于目前公司在售產(chǎn)品均價(jià)(約37萬元/臺(tái))，因此我們預(yù)計(jì)該訂單對(duì)公司毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度將達(dá)到10%~15%。考慮到公司將在一年內(nèi)交貨完畢，因此我們預(yù)計(jì)該訂單將對(duì)公司2013/14年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極正面影響。

 

預(yù)計(jì)公司2013年客車銷量6萬輛，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%。

 

我們預(yù)計(jì)公司2013年客車銷量將達(dá)到6萬輛，同比增長(zhǎng)16%；即使考慮到公司由于新工廠投產(chǎn)導(dǎo)致增加約4億元折舊以及計(jì)提了約1.3億元的土地減值準(zhǔn)備，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升仍有望帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%。

 

估值：維持目標(biāo)價(jià)21元，評(píng)級(jí)“買入”。

 

我們目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.1%)，對(duì)應(yīng)公司2013~15EPE 分別為15x、13x、11x。