單車盈利高 新能源客車有助宇通提升盈利

 

瑞銀證券5月27日發(fā)布宇通客車（600066）的研究報告稱，2012年底，四部委聯(lián)合發(fā)文，將混合動力公交客車推廣范圍由原來的25個城市擴大到全國所有城市，并將推廣目標(biāo)定為3000~5000輛，分析師認(rèn)為這將有助于加快新能源公交客車的普及速度。宇通客車目前新能源客車主要以混合動力為主，憑借品牌、技術(shù)、渠道等綜合優(yōu)勢，分析師預(yù)計公司將取得至少30%的市場份額，分析師預(yù)計2013年公司新能源客車銷量有望達到3000輛。

 

新能源客車的發(fā)展是對傳統(tǒng)客車的替代，并未提供新的增量，因此分析師維持對宇通客車2013年6萬輛的預(yù)測不變:1)分析師預(yù)計宇通13年校車銷量將達到1.2萬(YoY+50%);2)隨著城鎮(zhèn)化進一步推進，公交市場需求增長穩(wěn)健，分析師預(yù)計宇通13年公交車銷量1.5萬(YoY+20%);3)隨著宏觀經(jīng)濟回暖，長途和團體客車需求企穩(wěn)回升，預(yù)計13年分別增長5%/10%。

 

宇通新能源客車生產(chǎn)車間

 

小幅上調(diào)公司的單車均價以及毛利率預(yù)測，考慮到新能源客車的單價和單車盈利都高于公司現(xiàn)有的傳統(tǒng)客車，分析師將公司2013~15年的單車銷售均價上調(diào)至37/37.5/38萬元(原預(yù)測為36.5/37/37.5萬元)，并將公司2013~15年毛利率上調(diào)至19%/19.3%/19.7%(原預(yù)測為18.3%/18.7%/19.2%)，由此分析師將公司2013~15年EPS預(yù)測上調(diào)至1.38/1.59/1.88元(原預(yù)測為1.30/1.50/1.77元)。

 

估值:上調(diào)目標(biāo)價至20元。目標(biāo)價對應(yīng)公司2013EPE約為14.5x，處于公司過去三年估值區(qū)間(8x~14x)的頂端;考慮到公司估值已經(jīng)較高，下調(diào)公司評級至“中性”。目標(biāo)價的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM(WACC為8.1%)。