國(guó)都證券：宇通客車(chē)銷(xiāo)量再超預(yù)期 繼續(xù)推薦

 

宇通客車(chē)日前公布產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)：2012年12月，公司合計(jì)銷(xiāo)售客車(chē)7360輛，同比增長(zhǎng)9.4%，其中大客，中客，輕客同比增速分別為5.2%，6.9%，132.9%，大中客合計(jì)銷(xiāo)售6801輛，同比增長(zhǎng)6.0%。2012年，公司累計(jì)銷(xiāo)售客車(chē)5.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.7%，大客，中客，輕客累計(jì)增速分別為12.1%，5.7%和38.1%。

 

宇通“小鋼俠”校車(chē)

 

點(diǎn)評(píng)：

 

大中客單月銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高，超市場(chǎng)預(yù)期。12月，大客/中客/大中客銷(xiāo)量分別為3413輛，3388輛和6801輛，均創(chuàng)出歷史新高。在2011年12月高基數(shù)的情況下，公司大中客銷(xiāo)量能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)大中客市場(chǎng)份額保持在30%以上并繼續(xù)提升。公司全年累計(jì)銷(xiāo)量5.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.7%，略高于我們之前的預(yù)測(cè)。

 

校車(chē)采購(gòu)季帶來(lái)輕客銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)校車(chē)采購(gòu)以輕客為主，公司12月輕客銷(xiāo)量大增表明校車(chē)采購(gòu)季正式啟動(dòng)，公司在校車(chē)市場(chǎng)延續(xù)龍頭地位，市場(chǎng)占有率30%左右。12月，公司銷(xiāo)售輕客559輛，同比增長(zhǎng)76.9%，1-12月，公司累計(jì)銷(xiāo)售輕客4214輛，同比增長(zhǎng)38.1%。

 

股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)完成無(wú)虞，1月繼續(xù)超預(yù)期的可能性較大。公司前三季度利潤(rùn)增速為26%，雖然9月份銷(xiāo)量由于事件性影響大幅下滑，但四季度的超預(yù)期表現(xiàn)將確保公司實(shí)現(xiàn)2012年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。由于1月份仍處于春節(jié)前客運(yùn)企業(yè)采購(gòu)和校車(chē)采購(gòu)需求的高峰期，我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)量將持續(xù)超預(yù)期，1季度的表現(xiàn)值得期待。

 

估值仍安全。公司股價(jià)自11月中旬以來(lái)向上調(diào)整幅度累計(jì)超過(guò)25%，不過(guò)目前對(duì)應(yīng)13年估值也只有10倍，依然具備安全邊際。公司四季度的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)向投資者展現(xiàn)了其可以忽略季節(jié)性因素而穩(wěn)定成長(zhǎng)的強(qiáng)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，大中客銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高也強(qiáng)化了我們對(duì)公司市場(chǎng)份額和盈利能力持續(xù)提升的信心。基于一季度公司銷(xiāo)量和增速水平將繼續(xù)超預(yù)期的判斷，在當(dāng)前股價(jià)和估值水平上，我們認(rèn)為公司仍是優(yōu)選標(biāo)的。

 

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)：

 

節(jié)前客運(yùn)客車(chē)和校車(chē)采購(gòu)需求疊加維持高景氣。鑒于公司四季度超預(yù)期的表現(xiàn)，我們將2012年，2013年和2014年的EPS分別上調(diào)5.32%，9.84%和2.63%至2.07元，2.43元和2.85元，對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)估值分別為12X、11X和9X，仍然維持公司“推薦-A”的評(píng)級(jí)。提示國(guó)內(nèi)客車(chē)市場(chǎng)增速和出口增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。