平安證券：多因素致宇通9月銷量下滑

 

宇通客車昨日（10月9日）發(fā)布公告：2012年9月銷售各型客車3,799輛，同比下滑21.8%，其中大、中、輕型客車銷量同比依次為-30.7%、-24.5%和87%；2012年1-9月累計銷售客車3.6萬輛，同比增長12.5%，其中大、中、輕型客車銷量分別同比增長19.2%、3.1%、36.2%。

 

平安觀點：

 

在8月銷量同比大幅增長36.3%后，9月宇通客車銷量同比出現(xiàn)較大的下滑，特別是大中型客車銷量下滑幅度較大，我們認為公司銷量下滑是與行業(yè)整體下滑相關(guān)，并非市場競爭格局發(fā)生重大變化。

 

8月提前透支部分9月需求。宇通客車8月大型客車銷量同比增長47.1%，透支了部分9月需求，9月大型客車銷量同比下滑達30.7%。2012年9月1日起實施的《機動車運行安全技術(shù)條件》(GB7258-2012)要求車長大于11m的公路客車和旅游客車采用全承載整體式框架車身結(jié)構(gòu)，全承載客車價格較非承載客車貴3-5%，致使部分客運企業(yè)或個人提前購買大型非承載座位客車。8月全行業(yè)大型座位客車銷量同比增長40.6%，其中11m以上的座位客車銷量同比增長63.5%，而同期其它類型大型客車銷量還同比下降了2%。我們預(yù)計10月之后該政策對大型客車銷量的影響將大幅減弱，預(yù)計10月宇通客車銷量同比略有增長或持平，4Q12銷量同比增長6-10%。

 

交管部門加大公路客運安全整治，使部分購車需求推遲釋放。由于前期公路客運安全事故頻發(fā)，造成重大傷亡，以及鄰近國慶公路客運高峰期，各地交管部門在9月進行了整治客運安全的檢查，促使部分客運企業(yè)推遲或取消購車計劃，導(dǎo)致部分購車需求推遲釋放。同時，多次超長線客運線路安全事故，促使部分地區(qū)客運管理部門暫停1000公里左右的長途客運線路的審批，也進一步降低9月大型公路客車需求。隨著治理工作收官，部分購車需求將會重新釋放，我們維持全年客車行業(yè)銷量增長8%左右的預(yù)測。

 

校車需求的持續(xù)釋放是公司銷量增長動力之源。8月公司校車銷量達到1442輛，占客車總銷量的比例達26.3%，我們預(yù)計9月公司校車銷量仍能達到600輛以上水平。9月公司輕型客車銷量大幅增長或有校車較大的貢獻(校車長度大多集中在5-8m)。在傳統(tǒng)客車銷量增長乏力的情況下，校車成為客車行業(yè)2012年增長動力，宇通憑借良好產(chǎn)品品質(zhì)及品牌美譽度，牢牢占據(jù)校車市場30%以上的市場份額。

 

校車也將是公司未來2-3年增長動力。

 

盈利預(yù)測及投資評級。雖然宇通9月銷量下滑約20%，但其7、8月大客銷量高增長，3Q12收入和利潤有望大幅超越行業(yè)平均水平，預(yù)計3Q12每股收益有望達到0.60元以上。我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元和2.50元。考慮到客車市場平穩(wěn)發(fā)展，特別是公司超強的經(jīng)營管理能力，維持“推薦”投資評級。

 

風(fēng)險提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平；2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、財政政策的調(diào)整；3)新產(chǎn)能達產(chǎn)時間晚于預(yù)期，影響公司旺季銷量。