宇通客車維持“推薦”投資評級

 

事項：

 

近日我們調(diào)研了宇通客車，就公司投資項目、股權(quán)激勵等事項與公司領(lǐng)導(dǎo)進行了交流。

 

平安觀點：

 

謀劃未來，布局成長。今年以來公司大手筆運作較多，年初完成配股事項，募集資金22億元投資建設(shè)新能源客車項目；5月初推出股權(quán)激勵方案，并于近期進行了修正；6月18日股東大會則審議通過了節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目的議案。在這一系列動作的背后，是公司為下一步發(fā)展未雨綢繆，積極做好產(chǎn)能方面的準備；但投資規(guī)模較大，對短期業(yè)績帶來一定的壓力，公司推出股權(quán)激勵計劃則是提高員工積極性、實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的應(yīng)對措施。公司將企業(yè)規(guī)模擴張與股權(quán)激勵事項有機地結(jié)合起來，最終將實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展和股東、員工利益的共同增長。

 

后續(xù)年份業(yè)績增長壓力不一。預(yù)計公司2012年高于行業(yè)平均水平的增長無虞，2013和2014年折舊增加較多，業(yè)績增長有一定壓力。在經(jīng)過幾年的產(chǎn)能建設(shè)和消化后，預(yù)計2015年公司將進入一下輪快速增長期。

 

校車市場需要地方政府配套政策跟進。目前校車條例和技術(shù)標準已經(jīng)出臺，但地方配套政策還未推出。我們之前曾預(yù)期下半年開學(xué)前后將出現(xiàn)一個校車購置高峰，但如果地方配套政策出臺較晚，則校車的購置高峰將有所推遲。

 

出口市場有望恢復(fù)。公司對海外客車市場的開拓采取系統(tǒng)、持續(xù)的策略，積極穩(wěn)妥地做好市場調(diào)研和零配件供應(yīng)體系等基礎(chǔ)建設(shè)，市場取得突破后取得的訂單數(shù)量較大并且較為穩(wěn)定。今年上半年公司出口委內(nèi)瑞拉的客車較多；在之前出口基礎(chǔ)較好的古巴，預(yù)計隨著國際經(jīng)濟形勢的逐步好轉(zhuǎn)，古巴購買力將再次釋放，有望重新成為宇通客車重要的出口市場。

 

預(yù)計公司二季度增幅有所放緩。受累于宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境，公司二季度客車銷售總體雖然平穩(wěn)，但盈利能力較強的公路客車增速較低，增長主要依靠校車和出口的帶動，我們推測校車的銷售均價低于客運客車，使得公司總體業(yè)績增速將有所放緩。

 

維持“推薦”評級。本次股權(quán)激勵方案實施前，預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為2.16元、2.32元和2.68元。考慮本次股權(quán)激勵，預(yù)計2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元、2.50元?？紤]到客車市場平穩(wěn)發(fā)展，公司超強的經(jīng)營管理能力，維持“推薦”投資評級。

 

風(fēng)險提示：1）原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平；2）國家行業(yè)政策和法規(guī)、財政政策的調(diào)整；3）新產(chǎn)能達產(chǎn)時間晚于預(yù)期，影響公司旺季銷量。