宇通客車5月銷量回升 股價調(diào)整提供買入機會

 

投資要點：

 

股價調(diào)整提供買入機會,繼續(xù)看好。近期由于股權(quán)激勵草案導(dǎo)致股價調(diào)整(增加當期成本),我們認為這并不會影響公司中長期盈利的增長 ,且預(yù)計公司能通過規(guī)模擴張及成本控制消化激勵等成本的增加,從而實現(xiàn)未來業(yè)績的穩(wěn)定增長;預(yù)期公司未來大中客車行業(yè)增速仍將高于行業(yè)整體增速,未來3年公司市場份額將有望進一步提升,激勵計劃推出提供了業(yè)績增長的保障, 在經(jīng)濟下行背景下,公司是抗周期優(yōu)選投資標的,繼續(xù)看好。

 

5月客車銷量增速同比環(huán)比大幅回升,好于預(yù)期,關(guān)注9月之前校車需求的再升溫。5月客車銷量3870輛,同比環(huán)比分別增長31%和9%,好于預(yù)期; 主要原因是出口訂單的實現(xiàn)(含除委內(nèi)瑞拉出口訂單以外的訂單)。1-5月客車銷量17598輛,同比增長22.25%,1季度由于校車訂單的增長,導(dǎo)致銷量增速達到25.8%,預(yù)計2季度在去年較高基數(shù)上,增速仍能達到15% 左右。9月開學(xué)前是校車采購的又一高峰期,校車有望進入又一需求高峰期。

 

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)維持穩(wěn)定。5月大型客車2061輛,同比增長54%,中型客車1602輛,同比增長14%,大型客車銷量增速好于整體增速;1-5月大中型客車比重分別為 46.7%和 43.2%,結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定。

 

繼續(xù)擴大產(chǎn)能說明公司看好客車需求增長前景。公司公告擬對節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地進行技術(shù)改造,改造后將新增通用產(chǎn)能2萬臺/年(主要是生產(chǎn)傳統(tǒng)客車),總投資14.33億元;擬在節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地附近投資建設(shè)銷售管理與研發(fā)中心,總投資10.59億元,合計投資24.92億元。繼續(xù)擴大產(chǎn)能一方面是現(xiàn)有產(chǎn)能短缺,近幾年公司受產(chǎn)能限制主動放棄了部分客車訂單;另一方面說明公司看好大中客車未來需求前景。預(yù)計未來校車需求增速將遠高于客車行業(yè)整體增速,憑借龍頭地位、品牌、技術(shù)、營銷實力等,公司客車需求將能覆蓋產(chǎn)能擴張。短期內(nèi)雖然由于投資增加導(dǎo)致新增折舊, 但預(yù)計公司能通過規(guī)模擴大及成本控制消化新增折舊,實現(xiàn)盈利穩(wěn)定增長。

 

財務(wù)與估值:

 

維持2012-2013年EPS 分別為2.25、2.76元,根據(jù)可比整車公司平均12倍PE 估值,由于公司未來3年業(yè)績增長確定性強,我們認為給予公司12年13.5倍PE 估值較為合理,對應(yīng)目標價30.37元,維持公司買入評級。

 

風險提示; 原材料成本上升影響盈利能力;地方政府校車執(zhí)行力度影響需求。