宇通客車：內(nèi)生增長的典范

 

行業(yè)亮點(diǎn)一：需求較穩(wěn)定。長期來看，城市化與居民收入水平?jīng)Q定了國內(nèi)客車需求空間。在我國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的背景下，未來政府在破除城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加快城鄉(xiāng)間經(jīng)濟(jì)要素和諧流動、改革收入分配等方面的政策將為客車需求提供長期的間接驅(qū)動力。此外，海外市場競爭力的提升與校車市場的啟動將為行業(yè)提供一定的彈性空間。

 

2012年，雖然經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性仍然較強(qiáng)，但在政府致力于啟動消費(fèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我們認(rèn)為，終端需求的消費(fèi)品屬性使得宏觀經(jīng)濟(jì)對客車行業(yè)的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)可能并不明顯，在公交車、校車等細(xì)分市場的帶動下，行業(yè)仍有望延續(xù)2011年的穩(wěn)健增長勢頭，若海外出口市場超預(yù)期，全年增速或可達(dá)15%左右。

 

行業(yè)亮點(diǎn)二：格局不斷優(yōu)化。自08年以來“一通三龍”的大中客市場份額不斷提升，2011年前11月累計(jì)市場占比達(dá)53.6%。而更令人欣喜的是，區(qū)別于眾多競爭性行業(yè)，大中客市場集中度的提升并非通過慘烈的價(jià)格戰(zhàn)所實(shí)現(xiàn)，行業(yè)的競爭更多地是依靠產(chǎn)品配置、服務(wù)能力的提升。未來在需求升級的推動下，高級客車占比有望持續(xù)提升，能夠提供與需求相匹配的高性價(jià)比產(chǎn)品的“一通三龍”無疑有望進(jìn)一步強(qiáng)化自身的行業(yè)地位。

 

公司是內(nèi)生增長的典范。與眾多企業(yè)依賴股權(quán)融資、高負(fù)債支撐規(guī)模擴(kuò)張的模式不同，宇通客車持續(xù)的資本支出更多的是憑借公司自身的造血能力，即強(qiáng)大的產(chǎn)品競爭力所創(chuàng)造的充?，F(xiàn)金流。更為直接表現(xiàn)就是，公司在維持較高水平資本支出的同時(shí)，為股東提供了高比例的現(xiàn)金分紅回報(bào)，自97年上市以來累計(jì)股利支付率達(dá)65.3%。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下滑；公司產(chǎn)能釋放未達(dá)預(yù)期。