宇通客車:莫為浮云遮望眼
研究結(jié)論
過去十年是大中型客車行業(yè)單純的銷量快速增長階段。過去十年,宏觀經(jīng)濟(jì)高度景氣,旅客運(yùn)輸需求快速增長,而鐵路客運(yùn)能力嚴(yán)重不足,公路客運(yùn)充當(dāng)了客運(yùn)主力軍的角色;不斷推進(jìn)的城市化進(jìn)程驅(qū)動公交車市場的快速成長;海外市場初具規(guī)模。過去十年,大中型客車行業(yè)盈利的增長主要由銷量增長驅(qū)動。
未來十年是大中型客車行業(yè)進(jìn)入銷量增長和銷售結(jié)構(gòu)顯著改善同時并存的全新階段,大中型客車行業(yè)依然是非常具有吸引力的成長性行業(yè)。主要的判斷邏輯:1)、低碳經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,在作為窗口行業(yè)的城市公交車行業(yè)大力推進(jìn)節(jié)能減排工作,不僅可以達(dá)到減少能源消耗,降低溫室氣體排放的效果,而且可以非常直觀的向全世界展示中國是一個非常負(fù)責(zé)任的大國形象、城市公交產(chǎn)品的檔次和技術(shù)水平因此會顯著提高;2)、國家放開中小城市的戶籍限制,城市化進(jìn)程將顯著加快,城市公交車產(chǎn)品市場的成長性空間將變得更加誘人;3)、中國人口分布屬于典型的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu),即使城市人口也是高度分散的(城市人口分布在2290座城市里),鐵路網(wǎng)根本無法完全覆蓋這些城市和農(nóng)村,這種高度分散的人口決定了公路客運(yùn)行業(yè)長期的成長性;4)、鐵路客運(yùn)能力的提升總體上促進(jìn)了公路客運(yùn)行業(yè)的發(fā)展。雖然在運(yùn)行動車組的線路、將來的鐵路客運(yùn)專線、城際客運(yùn)專線上,高端客運(yùn)需求向鐵路轉(zhuǎn)移,但是低端客運(yùn)需求也由鐵路向公路轉(zhuǎn)移,而且更加重要的是,由于鐵路客運(yùn)能力、運(yùn)輸效率的提升,創(chuàng)造了新增的客運(yùn)需求,這為公路客運(yùn)創(chuàng)造了新增的大量的中短途客運(yùn)需求。5)、國家長期的經(jīng)濟(jì)增長將更加依賴于國內(nèi)消費(fèi)的增長,而中小城市的消費(fèi)需求的增長顯著快于大型中心城市,各種服務(wù)和商品的銷售渠道將明顯下沉,中小城市的商務(wù)活動更加趨于活躍,這將有力促進(jìn)中短途客運(yùn)需求的增長,這部分客運(yùn)需求只能由公路客運(yùn)來滿足。6)、西部、北部地區(qū)鐵路密度顯著低于中部和東部地區(qū),旅客運(yùn)輸將長期依賴公路。7)、鐵路出行的舒適性,中短途公路客運(yùn)競爭的加劇,客觀上有力的促進(jìn)了公路客運(yùn)行業(yè)所用車輛向著大容量、更加舒適、更加節(jié)能環(huán)保的方向發(fā)展。8)、海外市場復(fù)蘇并快速成長是大概率事件。
宇通客車將在大中型客車行業(yè)的全新發(fā)展階段充分受益。作為大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè),產(chǎn)品開發(fā)能力強(qiáng),制造工藝先進(jìn),燃油經(jīng)濟(jì)性好、大容量、輕量化、乘坐更加舒適的產(chǎn)品已經(jīng)在市場上嶄露頭角,預(yù)計將在未來十年獲得更快的盈利增速。
投資評級。預(yù)計2009年、2010年公司每股收益分別為1.03元、1.31元,對應(yīng)09年、10年P(guān)/E 為19.48倍、15.41倍?？紤]到在大中型客車行業(yè)全新的發(fā)展階段,宇通客車所具有的良好的盈利增長前景,我們認(rèn)為可以給予公司一定的估值溢價,25倍的估值水平是合理的,6個月內(nèi)目標(biāo)價為32.75元,給予公司買入的投資評級。
