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13140輛！宇通客車2017年12月銷量大增！

2018年1月5日，鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱宇通）發(fā)布2017年12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)?？靾?bào)顯示，2017年12月，宇通銷售各類客車13140輛，環(huán)比2017年11月增長(zhǎng)70.96%，比2016年同期增長(zhǎng)21.01%。

在細(xì)分市場(chǎng)，宇通大型客車依舊保持上升態(tài)勢(shì)，在2017年12月銷售6397輛，同比增長(zhǎng)75.69%；銷售中型客車5968輛，同比下降11.15%，環(huán)比11月增長(zhǎng)33.42%；銷售輕型客車775輛，同比增長(zhǎng)54.69%。

宇通客車2017年12月細(xì)分車型銷量分布（輛）

再來看2017年全年累計(jì)銷量，2017年1-12月，宇通客車?yán)塾?jì)銷售各類客車67568輛，雖然同比仍然是下降的（全行業(yè)都是下降的，而且行業(yè)整體降幅更大），但降幅進(jìn)一步縮窄到4.82%。從細(xì)分車型來看，宇通在1-12月累計(jì)銷售大型客車27704輛，同比增長(zhǎng)9.29%；累計(jì)銷售中型客車31992輛，同比下降15.79%；累計(jì)銷售輕型客車7872輛，同比增長(zhǎng)2.93%。

宇通客車2017年1-12月細(xì)分車型銷量分布（輛）

在新能源客車方面，2017年，宇通全年累計(jì)生產(chǎn)新能源客車25066輛，同比下降5.60%；銷售新能源客車24865輛，同比下降7.41%。其中，純電動(dòng)客車?yán)塾?jì)銷售20345輛，同比下降6.11%。

與總產(chǎn)銷量類似，宇通純電動(dòng)客車銷量的下滑點(diǎn)也在中型客車上，純電動(dòng)中型客車?yán)塾?jì)銷售11558輛，同比下降27.35%；而純電動(dòng)大型客車的上升趨勢(shì)較為顯著，累計(jì)銷售8152輛，同比增長(zhǎng)51.47%。

另一方面，2017年工信部共發(fā)布了12批新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄，全年累計(jì)發(fā)布了224家企業(yè)的3233款車型。其中，宇通客車有179款車型上榜，占比5.5%，名列推薦車型數(shù)量首位。

從宇通客車的總銷量來看，盡管新能源客車受政策影響，銷量一般，但宇通客車依舊憑借2017年的智能網(wǎng)聯(lián)客車、三代校車、海外出口等多方面優(yōu)勢(shì)，整體銷量可觀。

中金汽車觀點(diǎn)：

評(píng)論：大客銷量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，新能源客車銷量超預(yù)期。2017年四季度客車銷售進(jìn)入旺季、銷量節(jié)節(jié)攀升，宇通2017年12月銷量同環(huán)比大幅增長(zhǎng)，主要受益于大客和新能源客車的亮眼表現(xiàn)，其中大客銷量環(huán)比大幅增長(zhǎng)145%，新能源客車銷量接近萬輛，環(huán)比翻番，在較高基數(shù)的基礎(chǔ)上（2016年12月銷量達(dá)到7,940輛），仍然實(shí)現(xiàn)同比超過10%的增長(zhǎng)，超過我們此前同比小幅增長(zhǎng)的預(yù)期，體現(xiàn)下游旺盛的需求。全年新能源客車銷量達(dá)到2.5萬輛，同比下降7%。

市占率提升，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力猶存，大額應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。經(jīng)過上半年的韜光養(yǎng)晦，2017年三季度宇通大中客市占率、新能源客車市占率分別達(dá)到38%、24%，環(huán)比均大幅提升，而2017年四季度也將維持在32+%、20+%的較高水平。2017年四季度新能源客車銷售火爆，競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，宇通需要在保持高盈利水平和獲取市場(chǎng)份額間尋求平衡，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。同時(shí)，截至2016年底第一大應(yīng)收賬款（主要為新能源補(bǔ)貼）金額達(dá)到102億元，扣除2017年已經(jīng)收到的6.8億元補(bǔ)貼，根據(jù)規(guī)則剩余部分的壞賬計(jì)提比例將增至10%（1年以內(nèi)為5%），疊加2017年銷售新能源客車新增應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提，預(yù)計(jì)壞賬準(zhǔn)備總計(jì)達(dá)到7億元。2017年上半年計(jì)提壞賬損失2,580萬元，2017年三季度累計(jì)資產(chǎn)減值損失達(dá)到2.1億元，因此我們預(yù)計(jì)2017年四季度將計(jì)提大量壞賬準(zhǔn)備，對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)產(chǎn)生拖累。

展望2018年，目前補(bǔ)貼政策尚未落地，可能仍然按照2017年政策標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)貼，因此2018年一季度新能源客車銷量不會(huì)出現(xiàn)類似去年的大幅下滑。隨著2016年補(bǔ)貼陸續(xù)到賬，壞賬準(zhǔn)備沖回有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。

估值建議：我們下調(diào)2017年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至32億元，維持2018年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，引入2019年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47億元。維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)30.5元，對(duì)應(yīng)2018年16倍市盈率。